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研究生:汪柏丞
研究生(外文):WANG, PO CHEN
論文名稱:從創投觀點論內線交易罪之消息明確時點
論文名稱(外文):Analyzing the existence of material information on insider trading in cases of venture capital.
指導教授:林書楷林書楷引用關係
口試委員:王勁力劉傳璟
口試日期:2022-01-14
學位類別:碩士
校院名稱:國立高雄大學
系所名稱:法律學系碩士班
學門:法律學門
學類:一般法律學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2022
畢業學年度:110
語文別:中文
論文頁數:102
中文關鍵詞:創業投資內線交易
外文關鍵詞:venture capitalinsider trading
相關次數:
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現代,大多數國家已邁入以高科技生產力為特徵的社會,知識經濟取代了產業經濟;而創業投資在現代科技及經濟的發展扮演舉足輕重的角色,創業投資提供資金給需要龐大資金的科技產業,加速科技產業將技術發展成可量產運用的產品、或有前景的企業得利用創業投資擴大規模,進而帶動國家整體經濟的蓬勃及興旺,因此創業投資被稱為「經濟成長的發動機」。
臺灣於1982年自美國引進創業投資制度,期對產業的發展注入新的活力,但是迄今仍未有專法加以規範,相關規範散落於多部法規之中,其中對創業投資影響最鉅的即是證券交易法的內線交易罪,除行政及民事責任外,其訂有刑事處罰,因此創業投資業對此不可不慎。
又證券交易法屬於財經法律範疇,為因應商業社會、資本市場的瞬息萬變,相較於民法、刑法或行政法規,財經之立法架構與條文設計更具有彈性,而其中之刑事處罰規範,會運用多階層授權的空白刑法、概括條款、規範主體為身份犯及抽象危險犯之規定,都呈現與普通刑法不同的特色。
惟如此也造成內線交易罪之刑事責任等規定,在罪刑法定原則的檢視下有許多缺失,例如內線交易罪的「重大消息」之認定、重大消息成立時點之認定,法條文義不明確所衍生的解釋,造成學理上及實務法院判決有相當大之分歧,對於可能涉犯內線交易罪之當事人、甚至是其所委任之律師、法律顧問,無法預知行為是否違反內線交易罪,相關規範有違反罪刑法定主義之疑慮。
本文試圖在了解創業投資的發展及對產業的重要性、及內線交易罪爭議問題後,審視創業投資的各歷程階段可能觸犯的內線交易罪行為,及兩者間之交互關係,並探討我國內線交易罪之規範是否會造成創業投資發展的阻礙,及創業投資在目前法規下如何控制法律風險及預防違法的發生,最後參考美國法規提出修法之建議。

Venture capital plays a pivotal role in modern countries from the perspective of technology and the economy. With the financial support provided by venture capital, technology business entities can efficiently turn their technique into products or expand their business empires, and eventually, the economy of the countries develop prosperously. As a result, venture capital is also known as an engine of economic growth and development.
In 1982, considering the expectation of energizing local industries, legal practitioners brought the venture capital system into Taiwan. However, in Taiwan, no single law encompasses all the regulations of venture capital. In other words, matters relating to regulating venture capital appear in multiple statutory laws. Among these laws, insider-trading regulations under the Securities and Exchange Act influence the venture capital system the most for that the Act imposes not only administrative penalties and civil liabilities but also criminal penalties against violators.
To respond to the constantly changing world of capital market and business, the structures and the articles of the Securities and Exchange Act, which has the nature of finance and economic law, are more flexible than other civil, criminal, and administrative regulations. For example, about the criminal penalty for the violators, the Act applies “Blankettstrafgesetz” and thus has more “blurred lines.”
Because of the “blurred lines,” the criminal penalty under insider trading could fall short of expectation. For instance, defining the materialness and the existence of information is challenging to legal practitioners and scholars.
The first part of the thesis will introduce the development and the importance of venture capital and briefly discuss some issues arising from insider trading. Next, the essay will review insider trading in stages of venture capital. Additionally, the following paragraph will analyze the interaction between insider trading and venture capital. The last part of the essay will discuss if insider-trading regulations might inhibit the development of venture capital and discuss how venture capital may prevent the crime of insider trading.

目錄
第一章 緒論 7
第一節 研究動機從綠點案談起 7
第二節 研究方法 8
第一項 文獻研究法 8
第二項 法釋義與立法政策分析 8
第三項 比較分析法 8
第四項 案例分析法 8
第二章 臺灣創業投資的發展 9
第一節 前言 9
第二節 創業投資業定義 9
第三節 何謂創業投資 10
第四節 創業投資各階段的運作方式 11
第一項 建立基金,尋找投資機會 11
第二項 籌集創投資金以供投資 12
第三項 產生交易流程,識別有高潛力的公司 12
第四項 篩選、評價 13
第五項 評估、談判,達成投資交易 13
第六項 共同合作、共創價值 13
第七項 策劃、實施退出 14
第五節 台灣創業投資業 15
第一項 臺灣發展創業投資的法制 15
第二項 臺灣創業投資業的現況 17
第三項 臺灣創業投資的各融資階段介紹 20
第四項 臺灣創業投資業與國外創業投資業的異同 20
第六節 創業槓桿併購 22
第一項 創業槓桿併購的意義及興起 22
第二項 創業槓桿的適用條件 23
第三項 槓桿併購的操作流程 23
第七節 小結-創業投資的法律風險 24
第三章 我國內線交易法制與刑事法規之探討 27
第一節 禁止內線交易之基礎理論 27
第一項 資訊平等理論 27
第二項 受任人義務理論 28
第三項 私取理論 28
第四項 消息傳遞責任理論 (補充理論) 29
第五項 小結 29
第二節 內線交易之相關法規範 31
第一項 立法沿革 31
第二項 證券交易法第157條之1 31
第三項 證券交易法第171條 40
第四項 小結 44
第三節 證券交易法第157-1條構成要件之爭議 46
第一項 知悉說與利用說之爭議 46
第二項 重大影響其股票價格之消息(重大消息)之認定 52
第四章 創業投資的內線交易法律風險與規避 63
第一節 創業投資過程中可能涉犯內線交易之行為 63
第二節 創投業之財務預測與內線交易 63
第一項 我國財務預測之法制 63
第二項 財務預測是否屬內線交易之「重大消息」 64
第三項 美國財務預測之法制 67
第四項 小結 70
第三節 企業併購案內線交易禁止之認定 72
第一項 併購消息是否屬內線消息之「重大消息」 72
第二項 併購案內部人之認定 73
第三項 併購案重大消息明確時點之認定 75
第四項 小結 79
第四節 內線交易風險的發生及預防 80
第一項 內線交易風險的發生 80
第二項 內線交易罪風險之預防 80
第三項 小結 83
第五節 案例探討 84
第一項 本案事實 84
第二項 本案各級法院判決見解 86
第三項 小結 91
第五章 結論 93



一、中文文獻
(一)專書論著
1.王皇玉,刑法總則,2017年9月三版,新學林出版股份有限公司。
2.王志誠、邵慶平、洪秀芬、陳俊仁,實用證券交易法,2015年10月四版,新學林出版股份有限公司。
3.吳光明,證券交易法論,2002年9月,增定五版,三民書局股份有限公司。
4.林孟皇,金融犯罪與刑事審判,2011年。
5.林志潔,白領犯罪與財經刑法 從立法、偵察到執行,2018年3月初版,元照出版。
6.林書楷,刑法總則,2020年9月五版,五南圖書出版股份有限公司。
7.林書楷,刑事法理論與財經刑法之接軌,內線交易之因果關聯與舉證責任,2012年11月,翰蘆出版。
8.林鈺雄,刑法總則,2020年四版,元照出版。
9.郭土木,證券交易法論著選輯,2016年7月,三民書局出版。
10.威廉.德雷珀三世著 William H.Daper III,創投世家德雷珀,傅士哲、游常山譯,遠流出版事業股份有限公司,2013初版。
11.陳子平,刑法總論,2015年9月三版,出版。
12.陳敏,行政法總論,108年11月十版,陳敏發行,新學林經銷。
13.曾宛如,證券交易法原理,元照出版,2020年1月,第六版。
14.創業家手冊,STARBOARD編著,2019年3月出版。
15.劉連煜,內線交易構成要件,2012年9月二版,元照出版有限公司。
16.劉連煜,現代公司法,2020年9月十五版,新學林出版。
17.劉連煜,現代證交法實例研習,2020年9月十七版,元照出版。
18.劉曼紅主編,創業投資:創新與金融,90年5月一版,五南出版。
19.賴英照,股市遊戲規則-最新證券交易法解析,2020年4月三版,三民出版。
(二)期刊專論
1.王志誠,永續型創業投資公司:創業投資公司上市掛牌之新政,月旦法學教室,2016年9月,第167期。
2.王勁力、周天,論我國證券交易法內線交易規範之刑事責任,世新法學,2008年12月第2卷1期。
3.李智仁,橫看成嶺側成峰-內線交易相關要件之判斷標準與適用爭議,月旦法學。
4.李耀崇,薄如一張棉紙-論美國法上中國牆措施的最新發展,全國律師,2005年10月。
5.何曜琛、戴銘昇,無利用消息意圖之內線交易-最高法院99年度台上字第2015號民事判決,臺灣法學雜誌第181期,2011年8月1日。
6.邵慶平,裁判解讀,財務報告-最高法院一0七年度台上字第八四六號民事判決,2019年第8期。
7.邵慶平,從交易結構觀點思考創業投資事業的發展與規範,月旦法學雜誌,2005年11月,126期。
8.武永生,內線交易案件「獲悉」與「利用」之爭論-股市之極限遊戲規則(一),銘傳大學法學論叢,第10期,2008年12月。
9.武永生,內線交易案件消息重大性之認定-股市之極限遊戲規則(二),銘傳法學論叢,第11期,2009年6月。
10.林書楷,論操縱市場罪-資本市場價格形成真實性的觀點,興國財經法律學報,2001年5月,第一期。
11.林書楷,資本市場刑法—以內線交易及操縱市場罪為中心,月旦財經法雜誌,2010年12月,第23卷。
12.林國全,證券交易法第一五七條之一內部人交易禁止規定之探討,政大法學評論第45期。
13.林國全,財務預測制度之探討,月旦法學雜誌,第97期,頁267,2003年6月。
14.林孟皇,內線交易實務問題之研究-以我國刑事責任規定的解釋適用取向為中心,法學叢刊第210期,2008年4月。
15.林志潔、麻詠真,財經犯罪內線交易重大消息之判斷-台北地方法院96年度重訴字第132(綠點案)刑事判決評釋,月旦裁判時報,第10期,2011年8月。
16.洪志青,創業投資事業之未來展望-從其發展及現況談起,全國律師雜誌,2015年3月號。
17.胡仁達,教父之憾-綠點公開收購案,收錄於:謝易宏主編,繁華落盡-經點財經案例選粹,2009年。
18.郭大維,當財務預測過上內線交易-財務預測資訊是否為重大影響股票價格之消息?,月旦法學教室,185期。
19.陳彥良,歐盟、德國內線交易法制發展─兼論台灣之內線交易規範,國立中正大學法學集刊,2011年1月。
20.陳彥良,內線交易之重大消息明確性判斷,月旦法學教室第124期。
21.陳月秀,公開收購前的內線交易重大消息之認定時點,萬國法律,2008年,第158期。
22.許雅華,內線交易重大影響股票價格消息之認定,證券暨期貨月刊2015年,第33卷第8期。
23.張心悌,企業併購時內線交易消息「明確」之判斷—最高法院102年度台上字1420號刑事判決,月旦裁判時報第25期,2014年2月。
24.張心悌,財務預測重大性之判斷:兼論財務預測安全港制度,國立臺北大學法學論叢,84期,2012年12日。
25.莊永丞,沉默是金?證券交易法「公開揭露或戒絕交易」原則之初探──以內部仁戒絕交易為中心,現代公司法制之新課題,賴英照大法官六秩華誕祝賀論文集,2005年。
26.莊永丞,財務預測與證券詐欺之交錯與平行時空,臺大法學論叢,47卷4期,2018年12月。
27.莊永丞,從美國內線交易被告持有內線消息與使用內線消息之爭論,論我國證券交易法應有之立場與態度,東吳法律學報,2011年7月,第23卷第1期。
28.曾宛如,內線交易重大消息明確時點之認定:綠點案之啟示,月旦法學教室第165期,2016年7月號。
29.曾宛如,內線交易之行為主體,臺灣本土法學雜誌,2007年9月,98期。
30.曾宛如,新修正證券交易法-資訊揭露、公司治理與內線交易之改革,台灣法學雜誌,2010年,第155期。
31.詹文男,活絡創業投資環境刻不容緩,CTIMES,第206卷。
32.劉連煜,內線交易免責之抗辯:預定交易計畫,臺灣法學雜誌,2008年10月,第114期。
33.劉連煜,重大內線消息之認定-最高法院98年度台上字第6492號判決評釋,月旦裁判時報,創刊號,2010年2月。
34.劉連煜,併購案內線交易重大消息何時能明確?─最高法院104年度台上字第3877號等刑事判決評釋,法令月刊,67卷11期,2016年11月。
35.劉連煜,證券交易法:第四講內線交易之客觀要件(下),月旦法學教室第110期,2011年12月。
36.劉紹樑,我國併購法制之蛻變與前瞻,經社法制論叢,第32期,2003年7月。
37.賴源河、郭土木,企業併購訊息與內線交易重大消息明確點認定之探討,中正財經法學,2012年1月,第4期,頁1-45。
38.賴英照,內線交易的紅線──重大消息何時明確?,中原財經法學,2016年6月,第36期。
39.賴荃賢,漫談台灣創投事業與投資評估模式,2018年7月,社團法人中華創業育成協會專欄,網址:https://www.cbia.org.tw/news/3498931。
40.戴銘昇,論財務預測制度及其虛偽、隱匿(上),集保結算所月刊,170期。
(三)學位論文
1.黃昆培,內線交易構成要件暨豁免條款之研究,天主教輔仁大學碩士論文,2013年。
2.莊友翔,論資訊不實之刑事責任-以證券交易法第171條及第174調之交錯、實務操作及衍生問題為中心,國立政治大學法律研究所碩士論文,2017年。
3.饒志生,美、日兩國創業投資業發展對臺灣創業投資的啟示,嶺東科技大學碩士論文,2018年。
(四)其他
1.大法官釋字第491號解釋。
2.大法官釋字第617號解釋。
3.大法官釋字第680號解釋。
4.立法院公報,院會紀錄,93卷2期。
5.行政院金融管理委員會2010年12月22日金管證交字第0990070860號函。
6.行政院金融監督管理委員會(99)金管證交字第0990070860號令。
7.財團法人中華民國會計研究發展基金會發布之財務會計準則第16號公報。
8.新竹地方法院97年度矚訴字第2號刑事判決。
9.最高法院103年台上字第3220號刑事判決。
10.最高法院104年度台上字第3877號判決。
11.最高法院104年台上78號刑事判決。
12.最高法院94年台上6382號刑事判決。
13.最高法院96年台上4645號刑事判決。
14.最高法院99年台上字第923號刑事判決。
15.最高法院99年度台上字第1153號刑事判決。
16.最高法院106年度台上字第86號刑事判決。
17.最高法院94年度第1443號刑事判決。
18.最高法院102年度台上字1420號刑事判決。
19.最高法院102年度台上字第4868號刑事判決。
20.臺灣臺北地方法院刑事94年度訴字第1152刑事判決。
21.臺灣高等法院102年度金上重訴字第20號判決。
22.臺灣高等法院107年度金上訴字第45號判決。
23.臺灣高等法院108年度金上重更五字第11號刑事判決
24.臺北地方法院87年度易字第3747號刑事判決。
25.臺北地院91年度訴字第845號刑事判決。
26.臺灣高等法院92年度上訴字第605號刑事判決。
27.臺灣臺北地方法院97年度金重訴字第6號刑事判決。
28.臺灣高等法院100年度金上訴字第20號刑事判決。
二、外國文獻
(一)期刊
1.Armin Schwienbacher, Innovation and Venture Capital Exits, The Economic Journal , Nov., 2008, Vol. 118, No. 533 (Nov., 2008), pp. 1888-1916
2.Abeer Hassan and David Leece, The Influence of Venture Capitalists' Source of Finance on their Post-Investment Behavior in Investee Companies,The Journal of Private Equity , SUMMER 2008, Vol. 11, No. 3 (SUMMER 2008).
3.Christopher B. Barry, New Directions in Research on Venture Capital Finance , Financial Management , Autumn, 1994, Vol. 23, No. 3, Venture Capital SpecialIssue (Autumn, 1994.
4.Hardtke, Erin M., What's Wrong with the Safe Harbor for Forward-Looking Statements? A Call to the Securities and Exchange Commission to Reconsider Codification of the Bespeaks Caution Doctrine, 81 MARQ. L. REV. 133, 133-60 (1997).
5.Samuel Kortum and Josh Lerner, The RAND Journal of Economics , Winter, 2000, Vol. 31, No. 4 (Winter, 2000),pp. 674-692.


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