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研究生:陳良
研究生(外文):LIANG CHEN
論文名稱:反向投資策略的績效探討-以台灣股市為例
指導教授:蕭朝興蕭朝興引用關係
學位類別:碩士
校院名稱:國立東華大學
系所名稱:國際經濟研究所
學門:社會及行為科學學門
學類:經濟學類
論文出版年:2002
畢業學年度:90
語文別:中文
論文頁數:37
中文關鍵詞:輸家-贏家反向投資過度反應
外文關鍵詞:loser-winnercontrarianoverreaction
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De Bondt and Thaler(1985)提出過度反應假說,他們認為股票在經過一段時間的低估(高估)之後,其價格在將來會有反轉的現象,於是投資人可以藉著買進過去被低估的輸家、賣出過去被高估的贏家這樣的反向投資策略來獲取超額報酬。不過,有人認為反向投資策略能獲得超額報酬並非因為過度反應,而是由於風險的變化。本文就是要測試台灣股市的過度反應現象,並深入探討其是否與元月效應及風險變化有關。
本文針對台灣的上市公司,以持有報酬率取代慣用的CAR來形成投資組合,等投資組合形成後,不僅觀察輸家及贏家的報酬表現,並以RATS模型估計出二者在形成期及測試期的風險,看風險是否有差異。實證結果得到,台灣股市存在有過度反應現象,連續持有輸家三年的報酬約可達233﹪,而贏家只有130﹪。雖然輸家在測試期的風險的確高於贏家,然而此風險差異卻不足以解釋過度反應現象。
摘要……………………………………………………………………………………1
第壹章 緒論…………………………………………………………………………..2
第一節 研究背景………………………………………………………………..2
第二節 研究動機與目的………………………………………………………..3
第貳章 文獻回顧……………………………………………………………………..4
第一節 國外相關文獻…………………………………………………………..4
第二節 國內相關文獻…………………………………………………………..6
第參章 研究方法……………………………………………………………………..8
第一節 資料來源與處理………………………………………………………..8
第二節 操作性定義……………………………………………………………..9
第三節 實證內容………………………………………………………………11
第四節 研究限制………………………………………………………………15
第肆章 實證結果……………………………………………………………………16
第一節 過度反應………………………………………………………………16
第二節 過度反應再測試………………………………………………………18
第三節 過度反應與風險………………………………………………………20
第伍章 結論與建議…………………………………………………………………22
參考文獻……………………………………………………………………………..33








附表圖

圖一 輸家與贏家在測試期的平均買進持有報酬………………………………..25
表一 輸家與贏家平均買進持有報酬的差距(L-W)……………………………25
表二 輸家與贏家在每個事件年的平均月報酬…………………………………..26
表三 輸家與贏家在每個事件年的市值、淨值市價比…………………………..27
圖二 在不同形成期下,輸家與贏家平均買進持有報酬的差距………………..27
表四 在不同形成期下,輸家與贏家平均買進持有報酬的差距(L-W)………28
表五 在不同形成期,投資組合第一個事件年的平均月報酬…………………..29
表六 風險與報酬在形成期與測試期之關係……………………………………..30
表七 投資組合測試期每個事件年的超額月報酬率……………………………..31
表八 套利投資組合的Sharpe ratio…………………………………………….32
中文部份

吳麗瑩,民國77年,「七十六年台灣股價變動之過度反應檢定」,企銀季刊,第12卷,第2期,38-53頁。
劉維琪與謝政能,民國80年1月,「台灣股票市場過度反應之研究」,科學發展月刊,第19卷,第1期,34-47頁。
鄭竹均,民國82年11月,「台灣股票市場過度反應之實證研究」,德明學報,第9卷,178-204頁。
李存修與林欽龍,民國82年11月,「台灣股市長短期過度反應之存在性與季節性」,社會科學論叢,第41卷,139-159頁。
絲文銘,民國83年10月,「股票市場過度反應與風險變化關係之探討」,證券市場發展季刊,第24卷,1-40頁。
周賓凰與劉怡芬,民國89年4月,「台灣股市橫斷面報酬解釋因子:特徵、單因子或多因子?」,證券市場發展季刊,1-32頁。
洪祥文,民國77年6月,台灣股票市場投資者過度反應之研究,國立台灣大學商學研究所碩士論文。
許勝吉,民國88年6月,台灣股市追漲殺跌策略與反向策略之實證分析比較,私立輔仁大學管理研究所碩士論文。
呂倍強,民國89年6月,台灣電子類股過度反應與規模效果之研究,私立淡江大學管理科學研究所碩士論文。
史凱琳,民國89年6月,過度反應假說在台灣股票市場之實證研究,國立中央大學企業管理研究所碩士論文。
洪偉峰,民國90年6月,日本股票市場的特徵模型與贏家/輸家投資策略的績效比較分析,國立東華大學國際經濟研究所碩士論文。

西文部份

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