臺灣博碩士論文加值系統

在公司宣佈買回庫藏股以期拉升股價時，投資者是否會作同向考量買進該公司股票仍有疑義。釵h文獻認為由於訊息不對稱，實施庫藏股的公司可能藉由訊息揭露不對稱獲得股價上漲利潤。
本研究嘗試以實證方式分析宣佈實施庫藏股的效果；特別對於公司異質特性的影響，例如產業類別、淨值市值比、公司規模大小等因素。同時，為瞭解買回股票事件對於股價的持續影響效果來源，我們使用Lyon、Barber和Tsai在1999年所提出的建議，使用累計異常報酬分配之偏態調整統計量檢定。交易資料完全取自臺灣證券交易所，買回股票事件發生期間為2000年8月至2003年12月。樣本選取又分為多頭和空頭市場，依序分別多頭期間為2001年10月4日至2002年4月22日及2003年5月22日至2003年12月31日；空頭期間為2000年8月21日至2001年10月3日及2002年4月23日至2003年5月21日。
實證結果顯示，無論在多頭和空頭市場，宣佈買回庫藏股的公司在董事會作出該項決議日前一天及其後五個交易日，皆有公司股價上升的情況。特別是此種累積異常報酬的顯著趨勢，隱含著優勢訊息投資人可利用買回庫藏股的機會獲得股價持續上升的利益。同時實證顯示，經由偏態調整後之累積異常報酬來源多可由公司規模、公司成長性、產業別及流動性解釋。

It is argued that the stocks are obviously under-evaluated ahead of the announcement period under which firms attempt repurchase their own stocks to shoulder up the stock price what is supposed to be. Lots of papers claim that treasury-stock-exercising firms might earn its stock price from the asymmetry of information on some positive signaling.
This paper attempts to empirically analyze the effects of stock-repurchasing announcement in terms of firm-specific heterogeneity shit, say industry type, B/M, firm size. Meanwhile, to understand the price-persisting effects of the stock-repurchasing event, we employ skewed-adjusting distribution for cumulative abnormal return (CAR), proposed by Lyon, Barber and Tsai (1999). The trading data are fully quoted on the Taiwan Stock Exchange Corporation (TSEC) and stock-repurchasing events took place between August, 2000 and December, 2003. We exclusively choose the sub-sample periods as bull and bear markets, in respective, one spanning from 2001/10/04 to 2002/04/22 and 2003/05/22 to 2003/12/31, the other from 2000/08/21 to 2001/10/03 and 2002/04/23 to 2003/05/21.
It is found that stock-repurchasing firms earn their price in the period (-1, 5) around which the board of directors agrees with repurchasing stocks in the bear or bull market. Especially, the trend dominates cumulative abnormal return, implicating that the informed investors hide their trading behind the events and the price persists. The small-sized and high-growth firms will be most appreciated, especially for financial industry. The cumulative abnormal return will be accounted for by firm-size, B/M, industry type and liquidity in the use of skewed-adjusting-distribution statistic testing.

第壹章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 論文架構 4
第四節 研究流程 5
第貳章 我國庫藏股制度與文獻探討 6
第一節 我國庫藏股制度之發展 6
第二節 庫藏股相關法令 8
第三節 文獻探討 10
第參章 研究方法 17
第一節 研究樣本與研究期間 17
第二節 研究假說 20
第三節 研究設計 21
第肆章 實證結果與分析 31
第一節 以全體樣本為主 31
第二節 以產業別區分 34
第三節 以多頭及空頭區分 40
第四節 以公司規模大小區分 45
第五節 以淨值市值比區分 48
第六節 多元迴歸 51
第伍章 結論與建議 53
第一節 結論 53
第二節 建議 54
附錄 55
參考文獻 62
中文部分 62
英文部分 64



圖 目 錄
圖1-5-1 研究流程圖 5
圖3-1-1 事件期區間 19
圖4-1-1 全體實施庫藏股之累積平均異常報酬 32
圖4-1-2 長期平均異常報酬 33
圖4-2-1 金融類股實施庫藏股之累積平均異常報酬 35
圖4-2-2 非金融類股實施庫藏股之累積平均異常報酬 35
圖4-2-3 電子類股實施庫藏股之累積平均異常報酬 38
圖4-2-4 非電子類股實施庫藏股之累積平均異常報酬 38
圖4-3-1 2000/08/09-2003/12/31 加權股價指數圖 40
圖4-3-2 多頭期間實施庫藏股之平均異常報酬 41
圖4-3-3 多頭期間實施庫藏股之累積平均異常報酬 41
圖4-3-4 空頭期間實施庫藏股之平均異常報酬 43
圖4-3-5 空頭期間實施庫藏股之累積平均異常報酬 43
圖4-4-1 高市值實施庫藏股之累積平均異常報酬 46
圖4-4-2 低市值實施庫藏股之累積平均異常報酬 46
圖4-5-1 高淨值市值比實施庫藏股之累積平均異常報酬 49
圖4-5-2 低淨值市值比實施庫藏股之累積平均異常報酬 49



表 目 錄
表4-1-1 全體實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 32
表4-1-2 長期平均異常報酬 33
表4-2-1 金融類股實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 36
表4-2-2 非金融類股實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 36
表4-2-3 電子類股實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 39
表4-2-4 非電子類股實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 39
表4-3-1 多頭期間實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 42
表4-3-2 空頭期間實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 44
表4-4-1 高市值實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 47
表4-4-2 低市值實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 47
表4-5-1 高淨值市值比實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 50
表4-5-2 低淨值市值比實施庫藏股之平均異常報酬及累積平均異常報酬 50
表4-7-1 多元迴歸 51
表4-7-2 長期異常報酬多元迴歸 52

中文部分
1.毛治文(1999)，「內部關係人持股比例及其變動與上市公司購回庫藏股之關連性研究」，中國文化大學會計研究所碩士論文。
2.王智慧(2002)，「台灣公司買回自己股票的財富效果及其決定因素之實證研究」，國立高雄第一科技大學金融營運所碩士論文。
3.沈中華、李建然(2000)，「事件研究法：財務與會計實證研究必備」，華泰書局。
4.李忠泰(2001)，「庫藏股的宣告效果」，朝陽科技大學財務金融系碩士論文。
5.李宗祥(2001)，「上市公司買回本公司股份之研究」，國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
6.林玉成(2001)，「上市公司庫藏股宣告資訊內涵及及操作策略之分析」，高雄第一科技大學財務管理所碩士論文。
7.林淑芸(2002)，「上市上櫃公司買回庫藏股之經濟效果與經營風險之研究」，國立政治大學行政管理學程碩士論文。
8.林逸翔(2002)，「宣告實施庫藏股對股價之影響」，東吳大學企業管理所碩士論文。
9.吳宗翰(2002)，「資訊不對稱與內部人持股變動對首次庫藏股宣告效果影響之研究」，朝陽科技大學企業管理系碩士論文。
10.陳振遠、吳香蘭，「臺灣上市公司庫藏股購回宣告資訊內涵之研究」，中山管理評論，第10卷第1期2002年。
11.陳志堅(2001)，「庫藏股的宣告效果」，朝陽科技大學財務金融學系碩士論文。
12.陳世新(2002)，「我國上市公司購回庫藏股資訊內涵之實證研究」，國立政治大學財務管理學系碩士論文。
13.黃世欣(2001)，「庫藏股制度對台灣股票市場的影響」，淡江大學財務金融學系碩士論文。
14.黃泰銘(2001)，「庫藏股宣告期間買賣價差之實證研究」，淡江大學財務金融學系碩士論文。
15.厥q雲(2002)，「上市公司宣告實施庫藏股制度之效應」，朝陽科技大學財務金融系碩士論文。
16.游祥泰(2002)，「股票購回資料內涵之研究:以台灣股票市場為例」，逢甲大學企業管理所碩士論文。
17.游炯璋(2004)，「實施庫藏股對股價的影響之實證研究」，雲林科技大學財務金融研究所碩士論文。
18.楊文振(2002)，「股票買回對股價行為之影響-考量宣告效果與執行效果下的實證結果」，朝陽科技大學財務金融系碩士論文。
19.謝育政(2001)，「實施庫藏股制度對公司股價影響之研究」，國防管理學院資源管理研究所碩士論文。
20.謝尚蓉(2002)，「台灣上市上櫃公司買回庫藏股之實證分析」，國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文。
21.謝佩蓁(2002)，「企業實施庫藏股及交叉持股之研究」，銘傳大學國際企業管理研究所碩士論文。

英文部分
1.Dann, Larry Y, Ronald W. Masulis, and David Mayers(1991), “Repurchase Tender Offers and Earnings Information,” Journal of Accounting Economics, 14, pp.217-251.
2.Dittmar, A. K. (2000), “Why Do Firms Repurchase Stock?” Journal of Business, 73, pp.331-355.
3.Erwin, G. R., and J. M. Miller (1998), “The Intra-Industry Effects of Open Market Share Repurchases: Contagion or Competitive?” Journal of Financial Research, 21, pp.389-406.
4.Fama, E. F. and K. R. French (1995), “Size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns, ” Journal of Finance, 50, pp.131-155.
5.Grullon, G., and Michaely, R (2002), “Dividends, Share Repurchases, and the Substitution Hypothesis,” Journal of Finance, 4, pp.1649-1684.
6.Stoll , Hans R.,(1981), “Optimal dealer pricing under transactions and return uncertainty,” Journal of Financial Economics, 9, pp.47-73.
7.Hertzel,Michael,and Perm Jain (1991), “ Earnings and Risk Changes around12. Stock Repurchase Tender Offers,” Journal of Accounting Economics, 14, pp.253-274.
8.Jegadeesh, N.,(1990), “Evidence of behavior of security returns,” Journal of Finance ,23, pp.831-898.
9.Liu, Ziebart (1997), “ Stock Returns and Open-Market Stock Repurchases Announcements,” The Financial Review, 32, pp.709-728.
10.Markowitz, Harry(1952), “Portfolio selection,” Journal of Finance, 7, pp.77-91.
11.Raad, E. ,and H. K. Wu (1995), “Insider Trading Effects on Stock Returns Around Open-Market Stock Repurchase Announcements: An Empirical Study ,” Journal of Financial Research, 18, pp.45-57.
12.Sharpe, William F.(1963), “A simplified model for portfolio analysis,” Management Science, pp.277-293.
13.Testsekos, G. P., (1993), “ Valuation Effects of Open Market Stock Repurchases for Financially Weak Firms,” Review of Financial Economics, 3, pp.29-42.
14.Vermaelen, T. (1981), “Common Stock Repurchase and Market Signaling: An Empirical Study,” Journal of Financial Economics, 9, pp.139-183.