臺灣博碩士論文加值系統

本研究以西元1998-2008年間，台灣上市、上櫃或興櫃宣告財務危機公司做為樣本，探討Z-Score在財務危機公司發生財務危機之前，是否能提前發出警訊？而發生財務危機前後年的Z-Score是否有顯著性的差異？最後再以Fama & French(1993)三因子模型為基礎，加入Z-Score而形成修正後三因子模型，探討股票報酬率與Z-Score的異動關係。
實證研究結果顯示：Altman(1968)Z-score模型適用於評估台灣企業財務狀況，且發生財務危機前二年之整體預測率為71%，發生財務危機前一年之整體預測率為81%。財務危機公司發生財務危機前後一、二年之Z-Score呈現顯著性的差異，其表示財務危機公司在發生財務危機之前，Z-Score不但低於標準值，而在發生之後，Z-Score越低甚至為負值，公司財務狀況越走下坡。加入Z-Score因子的修正三因子模型，對於股票報酬率具有解釋能力，且股票報酬率與Z-Score呈現顯著正向關係，代表Z-Score越高，公司財務體質健全，其相對投資人能獲得的股票報酬就越高；反之，Z-Score越低，不但股票報酬越低而且隨時有發生財務危機的風險。

In this study, the research samples are the listed Taiwan companies on TSE, OTC and ROTC which have the financial crisis between 1998 and 2008. The purpose to make sure that whether Z-Score can send crisis signal before financial crisis happen? And does Z-Score have significant different between before financial crisis happen and after financial crisis happen? Finally, this study adopts the three factors model by Fama and French (1993) and then plus Z-Score as the modified three factors model to discuss the relationship between stock return rate and Z-Score.
This study shows that Z-Score performs well in predicting financial crisis in Taiwan. Two years before financial crisis happen, Z-Score has 71% of predict ratio; One year before financial crisis happen, Z-Score raises to 81% of predict ratio. Z-Score has significant difference between before and after financial crisis occur. It indicates that not only Z-Score below the standard value before financial crisis happen, but also after financial crisis take placed that Z-Score are lower or even become negative, financial statement of the companies get worse and worse. The three factors model by Fama and French plus Z-Score can explain stock return rate well. Besides, Z-Score have positive significant explanatory power with stock return rate. That represents if Z-Score are higher and company has a more healthy finance, investors can receive higher stock returns. Otherwise, when Z-Score become lower, stock returns get badly and financial crisis may explode anytime.

中文摘要 II
ABSTRACT III
表目錄 V
圖目錄 VI
第一章 緒論 1
第一節 研究動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究架構 3
第四節 研究限制 4
第二章 文獻探討 5
第一節 企業財務危機 5
第二節 Z-Score文獻探討 10
第三節 Fama & French三因子模型文獻回顧 13
第三章 研究分析方法 15
第一節 研究方法 15
第二節 變數定義與說明 18
第三節 研究期間與樣本選取 22
第四節 研究假說 23
第四章 實證結果與分析 26
第一節 Z-Score預測能力分析與配對分析 26
第二節 敘述統計分析 35
第三節 相關係數分析 37
第四節 修正三因子模型迴歸分析 39
第五章 結論與後續研究建議 43
第一節 結論 43
第二節 後續研究建議 44
參考文獻 45
附錄一 臺灣證券交易所股份有限公司營業細則 49
附錄二 財務危機公司與財務正常公司對照表 55

中文文獻
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參考網站
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