一. 研究動機：
最近幾年，台灣股市在需求與供給互動之下，呈現一股狂熱現象，造成此現象一個不
可忽視的原因即為過多的游資追求有限籌碼，解決此一失衡狀態開放多元的投資管道
成為必然的越勢。以台灣地下金融市場的活絡及財政部目前正著手研擬的期貨市場開
放準則，都證實之民間與政府對多元投資管道需求迫切的認同。
二. 研究目的：
目的一、：介紹一種在國外行之有年的投資管道一選擇權市場，對國內大多數的投資
者而言，選擇權市場或許是一個陌生的名詞，但隨著國際金融市場的漸次轉移亞洲地
區，進而帶動台灣金融市場與國際金融的互動結果，將使選擇權市場對迫切需求投資
管道的我國提供另一項投資發展空間，即成為另一金融市場有利的投資交易避險工具
。
目的二、：修正 Black-Scholes實證模型，即外匯選擇權定價模型以估算此模型的準
確性。經由測試外匯選擇權模型之準確性後，我們可探討該模型在台灣使用之可行性
，並希望對台灣未來成立之選擇權市場做一些政策上的建議。
三、資料來源：
本論文所需要的資料除利率及變異數外皆取自華街日報費城每日外匯收盤盤價，利率
取自“London Financal Times”， 而變異數的估算方法則使用Robert L.Welsh及D-
avid M.Chen 於“Advances and Options Research” 一文中的隱含性變異數推估而
得。期限則從民國77年11月至78年10月，為日資料，共260 筆，所使用的外幣有英鎊
、馬克、瑞士法朗、日圓等四種。
四、實證方法：
C=se N(d1)-xe N(d1- )d1=
理論模型—外匯選擇權的定價方程為：
C： 權利金，S： 外匯價格，X： 執行價格，r.r ：本國及外國利率，G： 變異數，
T： 到期日，N ()：機率密度函數。
Black-Scholes 模型主要應用於股票選擇權市場，股票為非孳息債券，而擁有外匯可
同時擁有國外的利息報酬，所以 B-S模型與外匯定價模型主要的差異為國外利率折現
部份。
本論文利用此外匯模型估算出模型價格，再與市場價格做比較，以測試模型的準確性
，或在任何情況下模型可能高估或估市場價格。
五、實證預估結果：
(1) 當美國利率高於國外利率時，美式買入選擇權不會提早執行其權利所以其價格與
歐式買入選擇權價格一致，所以利用此外匯模型因能準確估算其結果。當美國利率低
於國外種率時，美式買入選擇權不會提早執行其權利，所以其價格會高於歐式買入選
擇權，而此外匯模型將可能產生低估現象。從資料知除英鎊利率高於美元利率，餘皆
小於美元利率，所以可能發生英鎊低估現象。
(2) 利用此模型測試市場是否具效率，得相對於模型價格市場價格低估較現值有利的
選擇權，而高估較現值不利的選擇權。
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