臺灣博碩士論文加值系統

本文利用Markowitz(1952)提出「平均數-變異數模型(Mean-Variance Portfolio model)」，分成四種投資組合方法其為等權重投資組合(Equality Weights Portfolio)、最小變異投資組合(Minimum Variance Portfolio)，效率前緣投資組合(Efficient Portfolio)以及相切投資組合(Tangency portfolio)，建構投資組合運用上述的方法以作多及允許作空策略，嘗試利用收縮式(Shrinkage)共變異數矩陣估計觀察資產權重變化，並了解各種投資組合方法特性，後續以最有效降低風險之共變異數矩陣，追求最大化的報酬以相切投資組合進行回溯測試，將台灣加權股價指數報酬率作為基準指數，探討績效好壞。
資料期間為2000/01/03至2011/12/30日資料，以DataStream資料庫取得MSCI新興市場與已開發市場指數，用世界經濟自由度各取前五名之國家，共十國家進行研究，其結果顯示：
一、 在效率前緣投資組合及最小變異投資組合，含有t分配收縮估計式之共變異數矩陣不論在作多及允許作空策略，最能維持權重比例。
二、 在四種投資組合下，含有t分配收縮估計式之共變異數矩陣所估計的報酬率，能最有效降低風險。
三、 相切投資組合的樣本外預測，在四個月內雖無法都打敗大盤且持續擁有正報酬率，但在第五個月開始作多與允許作空的報酬率明顯落差，故本文建議以四個月為較好的投資組合持有期間。

By means of Mean-Variance Portfolio model proposed by Markowitz (1952), the study classifies four portfolios, namely, Equality Weights Portfolio, Minimum Variance Portfolio, Efficient Portfolio and Tangency portfolio. In this way, based on the long and short allowed strategies, the study tries to estimate and observe the weight changes of the assets by Shrinkage Covariance matrix, and find the features of those portfolios. After that, it makes use of the Covariance matrix which reduces risks most effectively to pursue the maximum return and conduct retrospective test on Tangency portfolio. Finally, the performance is evaluated based on the benchmark of Taiwan Capitalization Weighted Stock Index (TAIEX).
The MSCI’s indexes of emerging markets and developed markets are sorted out in DataStream database from Jan. 3, 2000 to Dec. 30, 2011. The Top 5 countries of both emerging market and developed market are selected from the Global Economic Freedom ranking. A total of 10 countries are analyzed and the results are listed as follows.
1. For the Efficient Portfolio and Minimum Variance Portfolio, the Covariance matrix containing the shrinkage estimation of t distribution can maintain the weight proportion the best in both long and short allowed strategies.
2. In the four portfolios, the return rate estimated by the Covariance matrix containing the shrinkage estimation of t distribution can reduce the risks most effectively.
3. According to the out-of-sample estimation on Tangency portfolio, although it hadn’t defeated the grail or kept the positive return rate for the first four months in both the two strategies, the significant drop of the return rates in both long and short allowed appeared in the fifth month. Thus the thesis suggests the preferable period of holding the portfolio should be four months.

目錄
第一章 緒論 1
第一節 研究背景、動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究流程 4
第四節 研究流程 5
第二章 文獻探討 6
第一節 國外文獻 6
第二節 國內文獻 8
第三章 研究方法 10
第一節 資料處理過程與變數定義 10
第二節 投資組合理論 12
第三節 投資組合方法 17
第四章 實證結果 20
第一節 敘述統計 20
第二節 投資組合實證分析 27
第三節 回溯測試與樣本外預測 46
第五章 結論 49
第一節 研究結論 49
第二節 未來研究建議 50
參考文獻 51
附錄一：作多之t分配收縮估計式共變異矩陣的平滑權重 53
附錄二：允許作空之t分配收縮估計式共變異矩陣的平滑權重 57
附錄三：R code 61

表目錄
表 4. 1：敘述統計表 23
表 4. 2：各種方法估計之共變異數矩陣 29
表 4.3. a：共變異矩陣估計之各種投資策略下權重配置 30
表 4.3. b：共變異矩陣估計之各種投資策略下權重配置 31
表 4.4；相切投資組合之回溯測試樣本外預測 47

圖目錄
圖 1：本文研究流程圖 4
圖 2：投資機會點與效率前緣 19
圖 4.1：時間序列圖 24
圖 4.2：資產風險圖 24
圖 4.3：報酬率直方圖 25
圖 4.4：四階動差圖 25
圖 4.5：皮爾森相關係數圖 26
圖 4.6：相關係數檢定圖 26
圖 4.7. a：作多之樣本共變異數矩陣之等權與效率前緣投資組合 32
圖 4.7. b：作多之樣本共變異數矩陣之最小變異與相切投資組合 33
圖 4.7. c：允許作空之樣本共變異數矩陣之等權與效率前緣投資組合 34
圖 4.7. d：允許作空之樣本共變異數矩陣之最小變異與相切投資組合 35
圖 4.8. a：作多之一般型收縮估計式之等權與效率前緣投資組合 36
圖 4.8. b：作多之一般型收縮估計式之最小變異與相切投資組合 37
圖 4.8. c：允許作空之一般型收縮估計式之等權與效率前緣投資組合 38
圖 4.8. d：允許作空之一般型收縮估計式的最小變異投資組合與相切投資組合 39
圖 4.9. a：作多之t分配收縮估計式的等權與效率前緣投資組合 40
圖 4.9. b：作多之t分配收縮估計式的最小變異投資組合與相切投資組合 41
圖 4.9. c：允許作空之t分配收縮估計式的等權投資組合與效率前緣投資組合 42
圖 4.9. d：允許放空之t分配收縮估計式的最小變異投資組合與相切投資組合 43
圖 4.10.a：作多之樣本共變異矩陣的效率前緣 44
圖 4.10.b：允許作空之樣本共變異矩陣的效率前緣 44
圖 4.11.a：作多之t分配收縮估計式的效率前緣 45
圖 4.11.b：允許作空之t分配收縮估計式的效率前緣 45
圖 4.12 .a：作多策略的回溯測試 48
圖 4.12 b：允許作空策略的回溯測試 48

專書部分：
1.Bruno Solnik, Dennis McLeavey, 2009, Global Investments, Pearson Education.
2.David M. Darst, 2006, 資產配置的藝術, 台灣金融研訓院
3.Diethelm Wurtz, Yohan Chalabi, 2009, Portfolio Optimization with R/Rmetrics, Rmetrics Association & Finance Online.

中文部分
1.王瑋鈴(2003)，「相關資產與投資組合效率前緣的估計」，崑山科技大學企業管理研究所，碩士論文。
2.林碧惠(2005)，「景氣循環與共同基金投資組合之研究」，佛光人文社會學院經濟系研究所，碩士論文。
3.陳仙穎(2003)，「國際資產配置與匯率避險之實證研究」，國立台灣大學國際企業研究所，碩士論文。
4.陳俊廷(2012)，「亞洲國家股市投資組合之實證研究」，世新大學財務金融研究所，碩士論文
5.楊以如(2010)，「共變異數矩陣估計與最適投資組合績效」，國立高雄應用科技大學金融資訊研究所，碩士論文。
6.魏浩軒(2012)，「貨幣投資組合之實證研究」，世新大學財務金融研究所，碩士論文。


英文部分
1.Grubel, H. G., 1968, “Internationally Diversified Portfolios : Welfare Gains and Capital Flows, “ The American Economic Review, Vol. 58, No. 5, pp. 1299-1313.
2.Hunter and Coggin, 1990, “An Analysis of the Diversification Benefit from International Equity Investment,” Journal of Portfolio Management, Vol. 17, No. 1, pp. 33-36.
3.Jorion, 1989, “Asset Allocation with Hedged and Unhedged Foreign Stocks and bonds, ”Journal of Portfolio Management, Vol. 15, No. 4, pp. 49-54
4.Kallberg, J.G and W.T. Ziemba,1984,” Mis-Specifications in Portfolio Selection Problems”, Economics and Mathematical System, 227,74-87.
5.Ledoit and Wolf, 2003, “Improved estimation of the covariance matrix of sock returns with an application to portfolio selection, ”Journal of Empirical Finance, 10, pp. 603-621.
6.Levy, Haim and Marahall Sarnat, 1970, “International Diversification of Investment Portfolios,” American Economic Review, Vol. 60, No. 4, pp. 668-675
7.Markowitz, H., 1952, “Portfolio Selection.” The Journal of Finance, 7, pp. 77-90
8.Solnik and Odier, 1993, “Lessons for international asset allocation,” Financial Analysts Journal, Vol.49 , No. 2, pp. 63-77.