臺灣博碩士論文加值系統

2007年次級房貸風暴後美國證券交易管理委員會(SEC)調查三大信用評
等機構(S&P、Moody，s、Fitch)顯示信用評等在資訊透明度、預警能力等
有疏失。由於各界質疑外部信用評等機構即時性(預警能力)、公正性(利
益衝突)及檢討聲浪不斷，而國內中華信用評等機構將近有50％股權為標
準普爾公司(S&P)擁有，引發本研究欲進一步探討國內信用評等機構的功
能與資訊揭露之價值。
本研究採用2007年度與2008年度中華信用評等公司所公布的上市櫃公司(含金融業與非金融業)長期信用評等為樣本。首先探討信用評等的資訊內涵，利用事件研究法，比較2007年度與2008年度信用評等宣告效果是否有不同以及比較評等等級優劣是否對股價產生不同的異常報酬。再探討產生股價累積平均異常報酬的原因，設立橫斷面迴歸，探討依據文獻所常用之財務變數(獲利能力、償債能力、經營能力、現金流量與成長力構面)、公司治理變數(董事會特性、股權結構構面)等對股價累積平均異常報酬是否具有顯著的影響。
本研究研究結果顯示(1)2007年度與2008年度信用評等有不同的宣告效果。(2) 2007年度與2008年度皆顯示信用評等等級愈高的公司所產生的異常報酬並非愈高。(3)財務構面及公司治理構面對累積平均異常報酬具有些微解釋能力。在財務構面方面，獲利能力（淨值報酬率、營業利益率） 、償債能力(流動比率)及成長力(淨值成長率、營業利益成長率)對累積平均異常報酬有顯著影響力；而經營能力與現金流量構面對股價累積平均異常報酬的影響為不顯著；在公司治理方面，董事會特性(董事會規模、董事長與總經理是否為同一人、獨立董監席次)及股權結構（大股東持股比例、內部人持股比例） 對累積平均異常報酬有顯著影響力。

In this study, from the sample of the Taiwan Ratings Corporation(TRC) ,I use long-term credit ratings in 2007 and 2008. I examine the relationship between credit ratings and stock abnormal returns by using event study methods. The objective of this research is to investigate (1) whether there are different credit ratings announcement effects between in 2007 and 2008. (2)whether the higher grade credit ratings can generate more stock abnormal returns than the lower grade credit ratings. (3)I establish cross-sectional regression to explore which factors can affect cumulative average abnormal returns. The factors are associated with finance (profitability, solvency, cash flow ,operating capacity and growing power dimensions) ,corporate governance (board characteristics, ownership structure dimensions).

The results of this study show that(1) there are different credit ratings announcement effects between in 2007 and 2008. (2) the higher abnormal returns can not generated by the higher credits ratings.(3) the dimensions of finance and corporate governance can affect cumulative average abnormal returns. Not only profitability, solvency and growing power influence on the cumulative average abnormal returns, but also board characteristics, ownership structure dimensions influence on the cumulative average abnormal returns.

謝詞 II
中文論文題要 III
英文論文題要 IV
目錄 V
圖次 VI
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究流程 4
第四節 研究架構 5
第二章 文獻探討 6
第一節 信用評等的意義及功能 6
第二節 中華信用評等公司 8
第三節 信用評等資訊揭露對股價（異常報酬） 的影響 19
第五節 公司治理對信用評等之影響 29
第一節 事件研究法 32
第二節 橫斷面迴歸分析之各變數操作性定義 36
第三節 研究樣本資料與來源 39
第四章 實證結果與分析 45
第一節 信用評等對股價(平均異常報酬與累積平均異常報酬)的影響 45
第二節 財務構面與公司治理構面對股價累積平均異常報酬之橫斷面迴歸分析結果 58
第五章 結論與建議 67
第一節 研究結論 67
第二節 研究建議 70
第三節 未來研究方向之建議 72
第四節 研究限制 72
參考文獻 73
附錄 77

一、中文部分
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