我國頻繁地調整融資比率與融券保證金成數為一事實，因此產生政策與目標是否聯立
的問題。本研究將就以下問題作一探討：
一．政策反應函數內容是否包括股價波動；
二．此一政策對股價的波動是否有影響。
本文將以絕對數值變換為一組屬質的資料來設定調整融資比率及融券保證金成數的政
策反應函數。而實證結果顯示週及月資料使得政策與目標產生聯立的關係，因此探討
政策調整對股價波動的關係時，係探聯立的方式考慮。
本文實證主要的結果如下：
一．政策反應函數：
（一）．日資料：
當股價變動幅度大時，政策會趨向調降融資比率以及融券保證金成數；而當股價變動
幅度較小時，政策則趨於調整融資比率以及融券保證金成數。
（二）．週資料：
週資料的結論較不一致，分別有當股價波動劇烈時，反而調整的機率減少；以及當股
價波動劇烈時，調整的機率將會增加的結論。
（三）．月資料：
股價波動與調整融資比率政策的機率為負相關。
二．政策與抑制股價波動：
（一）．日資料：
無論是融資比率或融券保證金當日的調降抑或是融資比率或融券保證金當日的調升對
當日的股價變動率並無任何顯著的影響。
（二）．週資料：
以聯立的估計方法發現，無論是融資比率或融券保證金成數對股價波動皆無顯著的影
響。
（三）．月資料：
無論是OLS 、2SLS或3SLS估計方法均顯示融資比率有加劇同期股價波動的現象；而相
對地月加權平均融資保證金成數對股價波動的影響則為不顯著。
本文有以下幾點主要建議供後續相關研究參考，
一．對於理論的探討：
實證上對於政策的有效性爭論非常激烈，但孰是孰非很難有一定論，因此已有文章就
理論上加以探究該問題，此一新的領域值得後續繼續的研究。
二．法則代替權衡的省思：
民國77年後融資比率與融券保證金成數的調整已步入法則化，而此一措施如同事前政
策宣告，預期中政策的效果不會等待政策執行才發生，因此該調整參考指標已使該政
策的作用產生質變。
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