臺灣博碩士論文加值系統

　　2003年台灣依舊扮演亞洲ECB發行的主力市場。企業發行之海外可轉債在發行條件設計上，不論轉換溢價率的高低，幾乎以零票面利率發行，即使有賣回收益率的設計，亦微乎其微，其背後代表著投資人在可轉債到期前執行轉換成股票的意圖濃厚。因此，企業為了順利籌得所需資金，投資人對發行公司的股價表現與未來的獲利能力則是海外可轉債能否順利發行之關鍵。而定價日為海外可轉債轉換價格訂定基準日，轉換溢價率的高低，將影響海外可轉債由固定收益證券轉換為權益證券所需轉換期間的長短，其股價的表現自然不同。
　　本文以2003年定價之海外可轉債為研究案例，有別於過去有關可轉換公司債或海外可轉換公司債的研究，幾乎著重在宣告日前後對股票報酬的影響，採用事件研究法，探討企業發行海外可轉債，在定價前後發行公司股價是否有籌資行情效果?此外，更進一步分析在不同轉換溢價率或不同景氣狀況下，發行公司股價是否也有不同程度的籌資行情表現。
　　研究結果顯示：2003年定價之海外可轉債在定價日前15日至定價日後30日，股價呈現顯著正的累積異常報酬，而有所謂的籌資行情效果。此外，不同之轉換溢價率會有不同的籌資行情表現。高轉換溢價率(轉換溢價率10%以上)與低(或負)轉換溢價率(2%以下) 在定價日前15日至定價日後30日會有籌資行情，中轉換溢價率(轉換溢價率2%至10%)則籌資行情效果不顯著。另外，在股市多頭(2003年5-12月)階段，企業發行之海外可轉債其定價前後籌資行情效果佳；但在股市空頭階段(2003年1-4月)，則不論轉換溢價率高低，企業發行之海外可轉債，只有負面訊號，而不會有所謂的籌資行情。

　　In 2003 Taiwan remained a main market for Asia’s ECB issuance. However, most ECBs issued by Taiwan’s corporate bore no interest rate, namely zero coupon rate, regardless of conversion price (i.e. premium or discount) set forth in the offering terms, and even with a term of put to yield, the coupon rate virtually stood at zero suggesting that ECB investors had burning desires to convert ECB into common stocks. Therefore, stock price behaviors and future profitability were pivotal elements to a successful ECB offering. Pricing date was the date the conversion price was set, which would influence the length of time to convert fixed-income securities into equity securities, thereby weighing heavily on stock price performance.
　　This thesis covers cases of ECB issuances priced during 2003, instead of focusing on impacts caused by the coming of announcement date and afterward, an methodology of “Event Study” was employed to explore “Did Fundraising-drive stock price upswing really exist before and after the Pricing Date? “. In addition, a further analysis was conducted to see how did the stock prices of ECB issuers move under different conversion premiums or business cycles.
　　The study revealed that ECBs priced in 2003 and 15 days before and 30 days after the Pricing Date showed significantly positive abnormal returns on the underlying stock prices, reflecting the so-called “Fundraising-drive Stock Price Upswing”. Moreover, ECBs with different conversion premiums would result in different underlying stock price performances. ECB with high conversion premium (e.g. more than 10%) and low or negative conversion premium (less than 2%) priced 15 days before and 30 days after the Pricing Date would enjoy a “Fundraising-drive Stock Price Upswing”, while ECB with medium conversion premium presented an unobvious sign of stock price upswing. On top of that, during the bullish market between May 2003 and December 2003, ECB issued by Corporate indeed had a better “Fundraising-drive stock price upswing” on underlying stock price; contrary, during the bearish market between January 2003 and April 2003, corporate issuers of ECB only experienced an adverse repercussion, meaning no “Fundraising-drive Stock Price Upswing” in sight.

第一章　緒　論 1
第一節　研究背景 1
第二節　研究動機與目的 3
第三節　研究範圍 5
第四節　研究架構與流程 6
第二章　海外可轉債發行之相關問題介紹 8
第一節　海外可轉債歷年發行概況 8
第二節　海外可轉債簡介 10
第三節　海外可轉債之法令沿革 15
第三章　文獻探討 20
第一節　企業赴海外籌資因素與發行公司特質 20
第二節　可轉換公司債發行動機與發行公司特質 23
第三節　海外可轉債之事件研究 26
第四章　研究設計 29
第一節　研究假說 29
第二節　研究設計流程 32
第三節　研究方法 33
第五章　實證結果與分析 43
第一節　市場模式參數估計與假設檢定結果與分析 43
第二節　整體發行公司定價前後股價異常報酬之實證結果與分析 44
第三節　不同轉換溢價率定價前後累積異常報酬之實證與分析 49
第四節　不同景氣狀況下定價前後累積異常報酬之實證結果與分析 59
第六章　結論與建議 67
第一節　結論 67
第二節　研究限制與建議 70
參考文獻 71
中文部分 71
英文部分 73

1.薛富井、陳韻如－「企業海外籌資相關議題之探討－綜論海外可轉換公　司債與存託憑證之比較」。『會計研究月刊196期』－民國91年3月。
2.林志彥(1997)－「上市公司赴海外資本市場募集資金之研究－企業特性　與發行市場之選擇」－文化大學會計研究所碩士論文。
3.田育松(1992)－「電子業選擇籌資市場及籌資工具之決策因素探討」－　國立台北大學會計研究所碩士論文。
4.黎珈瑋(2002)－「我國資訊電子業發行海外有價證券之公司特性與決策　研究－以海外存託憑證與海外可轉換公司債為例」－國立東華大學國際　企業研究所碩士論文。
5.陳隆麒、郭敏華、管瑞昌－「發行可轉換公司債與現金增資之比較探　　討」－證券市場發展－第9卷第1期－民國86年1月－31-61頁。
6.林育志(2000)－「轉換公司債發行動機之風險移轉與後門權益假說實　　證」－國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文。
7.陳韋霖(2001)－「境外融資對公司營運績效之影響－以ECB為案例」－　國立政治大學財務管理研究所碩士論文。
8.程南生(1997)－「海外籌資方式對公司價值之影響」－淡江大學國際貿　易學系碩士論文。
9.謝璨鴻(1998)－「海外可轉換公司債與海外存託憑證的比較研究 」－　國立東華大學國際經濟研究所碩士論文。
10.俞海琴、唐心怡、李秀虹－「台灣企業發行海外可轉換公司債對股價　 波動、風險影響之實證研究」。『貨幣市場第六卷第四期』－民國
91年8月。
11.蘇郁雅(2002)－「發行海外可轉換公司債之公司特質、宣告效果及財　 務績效之實證研究-以國內上市電子公司為例」－國立高雄第一科技大　 學財務管理所碩士論文。
12.游德通(2003)－「發行海外可轉換公司債(ECB)對股價波動、融券餘額　 影響之實證研究-以台灣上市電子業為例」－佛光人文社會學院管理學　 研究所碩士論文。
13.沈中華、李建然－『事件研究法』－華泰文化事業－民國89年7月出　　 版。
14.林秀娟、張紹評、張紹勳－『SPSS For Windows 統計分析-初等統　　 計與高等統計』－松崗電腦圖書資訊－民國92年11月出版。
1.Mikkleson W., Partch, M., 1986, “Valuation effects of
security offerings and the issuance process”-Journal of
Financial Economics, p15, p31-60.
2.Kim, Y. O., 1990, “Informative Conversion Ratios: A
Signaling Approach.”- Journal of Financial and Quantitative
Analysis, Vol.25 No.2, pp229-243.
3.Biddle, Gary C. and Shahrakh M. Saudagaran, 1991, “ Foreign
Stock Listings: Benefits, Costs and the Accounting Policy”-
Dilemma Accounting Horizon, September, 70-81,1991.
4.Congsheng Wu and Chuck C. Y. Kwok 2002, “Why Do US Firms
Choose Global Equity Offerings?”-Financial Management,
Summer 2002.
5.Brigham, E. F., 1966, “ An analysis of convertible
debentures: Theory and some empirical evidence”- Journal of
Finance, 21, 1, 35-54.
6.Hoffmeister, J.R., 1977, “ Use of Convertible Debt in the
Early 1970s: A Revaluation of Corporate Motiver”- Quarterly
Review of Economics and Business, 23-32.
7.Jensen, M. C., & Meckling, M. 1976, “Theory of the firm:
Managerial behavior, agency costs, and ownership structure”-
Journal of Financial Economics, Octobor, pp.3, pp.305-360.
8.Green, R. 1984, “Investment Incentives, Debt, and
Warrants,”- Journal of Financial and Economics, March,
pp.115-136.
9.Stein, J., 1992, “Convertible bonds as backdoor equity
financing”-Journal of Financial Economics, p 32.
10.Mayer, D. 1997, “Why firms issue convertible bonds: the
matching of financial and real investment options”-Journal
of Financial Economics, Vol.47, NO.I, pp83-102.
11.Levene H. 1960, Robust test for the equality of variance. In
I. Olkin(Ed.), “Contributions to probability and
statistics”, Palo Alto, CA:Stanford University Press.