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銀行借款與公司債融資宣告效果之研究
中文摘要
本文的主要研究目的在探討公司債發行及銀行借款之融資宣告對股東財富的影響，以及藉由資訊不對稱、成長機會、經營績效及可支配現金流量等因子探討融資宣告的影響效果。研究期間為民國八十五年至八十八年，樣本包含公司債發行142件、銀行借款65件之上市公司融資宣告事件。
本研究採事件研究法及迴歸分析法，實證研究結果如下：
一、 公司債發行的融資宣告效果對股東財富的影響不顯著為負值。發行
國內公司債之融資宣告對股東財富的影響顯著為負值，發行國外公
司債之融資宣告對股東財富的影響顯著為正值。
二、 銀行借款融資宣告對股東財富的影響顯著為負值。國內公營銀行融
資宣告效果較國內民營銀行融資宣告效果差，國內銀行融資宣告效
果較國外銀行融資宣告效果差。
三、 而資訊不對稱程度愈高的公司，融資宣告的累積超常報酬率愈顯
著。

Abstract
The purpose of this article is to explore the effects on stockholders’ wealth of financing announcement on Bank Loans and Corporate Bonds. In addition,rely on the variance of information asymmetry ,growth opportunity,freecash flow and corporate performance to discuss the effects result of financing announcement. Our sample contain 142 events about Corporate Bonds issue and 65 event about Bank Loans listed on Taiwan Stock Exchange during the period 1/1/1996-12/31/1999.
The method of event study and multiple regression analysis are adopted. The empirical results can be summarized as follow：
1.The financing announcement on Corporate Bonds leads to an insignificantly negative on stockholders’ wealth. The financing announcement on Domestic Corporate Bonds leads to an significantly negative on stockholders’ wealth and Foreign Corporate Bonds leads to an significantly positive on stockhold
ers’ wealth.
2.The financing announcement on Bank Loans leads to an significantly negative on stockholders’ wealth. The financing announcement results on domestic public banks are wrose than domestic private banks. and domestic banks are wrose than foreign banks.
3.The corporates with higher information asymmetry, the financing announcement on CAR will be more significantly.

目錄
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究範圍與對象 4
第四節 研究架構 4
第二章 文獻探討 6
第一節 公司債與銀行借款融資宣告之資訊效果 8
第二節 發行成本 13
第三節 代理成本 14
第四節 監督與資訊成本 17
第五節 公司償債能力 19
第六節 影響負債方式因素分析 21
第三章 研究設計 22
第一節 研究架構 22
第二節 研究假說 24
第三節 資料來源與樣本 26
第四節 研究變項操作性定義 27
第五節 研究方法 31
第四章 實證結果分析 37
第一節 融資宣告事件對股東財富的影響 37
第二節 公司債發行之融資宣告對股東財富的影響 41
第三節 銀行借款之融資宣告對股東財富的影響 54
第四節 公司債發行與銀行借款融資宣告之結果分析 75
第五節 公司債融資宣告效果之迴歸分析 77
第六節 銀行借款宣告效果之迴歸分析 87
第五章 結論與建議 97
第一節 結論 97
第二節 建議 104
參考文獻 107
表目錄
1.表2-1 影響公開發行負債與私下募集負債因素分析 21
2.表4-1 全體樣本超常報酬率檢定結果 39
3.表4-2 全體樣本事件期間分段檢定結果 40
4.表4-3 全體公司債樣本超常報酬率檢定結果 43
5.表4-4 全體公司債樣本事件期間分段檢定結果 44
6.表4-5 國內公司債樣本超常報酬率檢定結果 47
7.表4-6 國內公司債樣本事件期間分段檢定結果 48
8.表4-7 國外公司債樣本超常報酬率檢定結果 51
9.表4-8 國外公司債樣本事件期間分段檢定結果 52
10.表4-9 公司債發行融資宣告種類及資金用途對股價的影響結果 53
11.表4-10全體銀行借款樣本超常報酬率檢定結果 56
12.表4-11全體銀行借款樣本事件期間分段檢定結果 57
13.表4-12借款行為國內公營銀行樣本超常報酬率檢定結果 60
14.表4-13借款行為國內公營銀行樣本樣本事件期間分段檢定結果 61
15.表4-14借款行為國內民營銀行樣本超常報酬率檢定結果 64
16.表4-15借款行為國內民營銀行樣本事件期間分段檢定結果 65
17.表4-16借款行為國內銀行樣本超常報酬率檢定結果 68
18.表4-17借款行為國內銀行樣本事件期間分段檢定結果 69
19.表4-18借款行為國外銀行樣本超常報酬率檢定結果 72
20.表4-19借款行為國外銀行樣本事件期間分段檢定結果 73
21.表4-20銀行借款融資宣告種類及資金用途對股價的影響結果 74
22.表4-21公司債資訊不對稱與累積平均超常報酬率-CAR
的簡單迴歸分析 78
23.表4-22公司債成長機會與累積平均超常報酬率-CAR
的簡單迴歸分析 79
24.表4-23公司債可支配現金流量與累積平均超常報酬率-CAR
的簡單迴歸分析 80
25.表4-24 公司債經營績效與平均累積超常報酬率-CAR
的簡單迴歸分析 81
26.表4-25 各研究變項與累積平均超常報酬率CAR的複迴歸分析
複迴歸（一） 84
27.表4-26 各研究變項與累積平均超常報酬率CAR的複迴歸分析
複迴歸（二） 85
28.表4-27 各研究變項與累積平均超常報酬率CAR的複迴歸分析
複迴歸（三） 86
29.表4-28 銀行借款資訊不對稱與累積平均超常報酬率- CAR
的簡單迴歸分析 88
30.表4-29 銀行借款成長機會與累積平均超常報酬率- CAR
的簡單迴歸分析 89
31.表4-30 銀行借款可支配現金流量與累積平均超常報酬率- CAR
的簡單迴歸分析 90
32.表4-31 銀行借款經營績效與累積平均超常報酬率- CAR
的簡單迴歸分析 91
33.表4-32 各研究變項與累積平均超常報酬率CAR的複迴歸分析
複迴歸（四） 94
34.表4-33 各研究變項與累積平均超常報酬率CAR的複迴歸分析
複迴歸（五） 95
35.表4-34 各研究變項與累積平均超常報酬率CAR的複迴歸分析
複迴歸（六） 96
36.表5-1 融資宣告種類及資金用途對股價的影響結果 101
37.表5-2 各項變數對融資宣告效果的影響 103
38.表附錄（一） 銀行借款融資宣告明細表 112
39.表附錄（二） 公司債融資宣告明細表 114
圖目錄
1.圖1-1 研究流程圖 5
2.圖2-1 企業籌資模式 7
3.圖3-1 研究架構圖 23
4.圖3-2 時間參數關係圖 32
5.圖4-1 全體樣本平均超常報酬率變化情形 40
6.圖4-2 全體樣本累積平均超常報酬率變化情形 40
7.圖4-3 全體公司債樣本平均超常報酬率變化情形 44
8.圖4-4 全體公司債樣本累積平均超常報酬率變化情形 44
9.圖4-5 國內公司債樣本平均超常報酬率變化情形 48
10.圖4-6 國內公司債樣本累積平均超常報酬率變化情形 48
11.圖4-7 國外公司債樣本平均超常報酬率變化情形 52
12.圖4-8 國外公司債樣本累積平均超常報酬率變化情形 52
13.圖4-9 全體銀行借款樣本平均超常報酬率變化情形 57
14.圖4-10 全體銀行借款樣本累積平均超常報酬率變化情形 57
15.圖4-11 借款行為國內公營銀行平均超常報酬率變化情形 61
16.圖4-12 借款行為國內公營銀行累積平均超常報酬率變化情形 61
17.圖4-13 借款行為國內民營銀行平均超常報酬率變化情形 65
18.圖4-14 借款行為國內民營銀行累積平均超常報酬率變化情形 65
19.圖4-15 借款行為國內銀行平均超常報酬率變化情形 69
20.圖4-16 借款行為國內銀行累積平均超常報酬率變化情形 69
21.圖4-17 借款行為國外銀行平均超常報酬率變化情形 73
22.圖4-18 借款行為國外銀行累積平均超常報酬率變化情形 73

參考文獻
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