臺灣博碩士論文加值系統

　　本文的研究對象，乃美國S&P500期貨市場的避險者、投機者與散戶，主題有三，分別是各類型從眾行為的衡量，影響從眾行為的因素，以及從眾行為與期貨市場績效之間的關係。首先，就從眾行為的衡量來說，有同一類型交易者間之從眾，以及跟隨大額交易者的從眾行為兩種。前者為交易者買方OI比率異於平常水準，而有集中於買方或者賣方的情況；後者則是小額投資者集中於買賣方的從眾行為，其方向是否與大額交易者相符，且將過度反應視為從眾行為的增強。影響從眾行為的因素部份，本文選取市場壓力、接近期貨到期日、資訊揭示頻率增加及金融風暴等因子，觀察對群組本身從眾，以及跟隨大額交易者從眾的影響方向與程度。最後，從眾與期貨市場績效間的關係，本文以價格波動性、市場深度及報酬水準三項指標，作為期貨市場現況的代理，觀察它們與群組從眾行為之間的前後期或者因果關係。
　　經由實證檢測，可發現無論是避險者、投機者或者散戶，都有顯著集中於買賣方的從眾行為，其中以散戶最為強烈，隱含資訊瀑布流普遍存在於期貨市場；此外，散戶也有顯著跟隨避險者的現象；投機者與避險者間，則存在明顯的對坐交易。影響從眾行為的因素部份，避險者面對促使波動性提高的因子(金融風暴)，從眾有減弱情形；而投機者與散戶在市場低迷(極端空頭與金融風暴)，以及透明度提升(揭示頻率增加)時，從眾愈益強烈。至於從眾與市場績效的關係，以價格波動性來說，避險者從眾對前期波動度的反應，以及對後期波動度的影響，皆為負向；散戶恰巧相反，呈顯著正向。以市場深度來說，深度對避險者從眾的影響為正向，對散戶從眾的影響則為負向。而投機者的從眾行為，與報酬水準的關聯性較高。對於前期報酬，他們不僅有買低賣高的反應，且其從眾與後期報酬成顯著正相關。固然，散戶從眾對前期報酬的反應，與投機者同，然對後期報酬的影響不甚顯著。
　　深究實證結果的意涵，可針對不同交易心態的投資者，他們從眾的差異性進行比較。避險者投資乃基於理性預期，且具長期持有個性，故不易受外在因素影響，除非是有關波動度因子，使避險者調整部位的頻率增加，以致從眾減弱。投機者與散戶基於獲利動機，受外界影響較深，因而在市場低迷時爭相進場，以期反轉獲利；市場透明度提高時，追隨資訊內涵交易者亦更加強烈。在從眾與市場績效之間的關係部分，前期價格波動性提升時，避險者因調整部位頻率增加而從眾減弱，散戶則因潛在獲利空間增大而從眾增強。反過來說，避險者基於理性預期投資，其從眾會使市場價格趨向基本面，促進價格效率，散戶為求獲利而短期進出，其從眾會使波動性提升。此外，就市場微結構理論，投資者會偏好在市場深度高的時候進場交易，照理說深度愈高從眾愈強。然由檢測結果，發現散戶不合預期，隱含散戶所追求的，並非降低成本，而是獲利極大化。最後，投機者與散戶雖皆秉持獲利動機，而有負向回饋交易，然對於後期報酬，只有投機者從眾呈現正相關，隱含投機者的資訊蒐集與判斷能力強，故從眾的獲利性較高。
　　將本文的實證結果，與過往文獻做跨市場比較，可發現各類別投資者從眾的強弱，以及報酬對從眾的影響等部分，期貨與現貨市場間有相當的差異性。觀察投資者集中於買賣方的從眾行為，在現貨市場，機構法人多會大於散戶，期貨市場上則以散戶較為強烈。而從眾對前期報酬的反應，現貨市場常見的追漲殺跌舉動，在期貨市場反而消聲匿跡，投機者與散戶甚至有買低賣高的行為。當然，期貨與現貨市場的從眾行為，也存在不少相似之處，比如說散戶有顯著跟隨大額交易者的從眾行為，以及大額交易者本身的從眾行為，沒有促進價格波動提升的現象等等皆是。

第壹章 緒論……………………………………………………… 1
　　第一節 研究動機…………………………………………… 1
　　第二節 研究目的…………………………………………… 8
　　第三節 研究貢獻…………………………………………… 10
　　第四節 研究範圍與限制…………………………………… 13
　　第五節 內容簡介與研究架構……………………………… 15

第貳章　文獻探討……………………………………………….. 18
　　第一節　從眾行為的理論發展…………………………….. 18
　　第二節　從眾行為的理論模型…………………………….. 22
　　第三節　國外從眾行為的實證研究……………………….. 28
　　第四節　國內從眾行為的實證研究……………………….. 39
　　第五節　美國期貨市場介紹……………………………….. 49


第參章　研究設計與方法……………………………………….. 59
　　第一節　研究期間………………………………………….. 60
　　第二節　資料來源與處理………………………………….. 61
　　第三節　變數設計………………………………………….. 64
　　第四節　研究假說………………………………………….. 72
　　第五節　研究方法………………………………………….. 80

第肆章 實證結果與分析………………………………………… 91
　　第一節 敘述統計…………………………………………… 92
　　第二節 各種類型從眾行為的衡量………………………… 99
　　第三節 影響從眾行為的因素……………………………… 111
　　第四節 從眾行為與期貨市場績效之間的關係…………… 119

第伍章 結論與建議……………………………………………… 127
　　第一節 研究結論…………………………………………… 127
　　第二節 研究建議…………………………………………… 132

參考文獻…………………………………………………………. 134
附錄一 預測模型的可信度驗證......................... 139
附錄二 單根檢定結果................................. 141
附錄三 兩階段最小平方法模型的實證結果…………………… 142

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