臺灣博碩士論文加值系統

本研究使用回測法來探討葛林布雷所提出的神奇公式是否也能適用於台股，使用資料為2009年至2016年台灣上市櫃股票，以台灣經濟新報TEJ所公佈之財報資料作為篩選條件，回測2009至2016年所獲得之績效與大盤指數與台灣50作評比，投資組合的組成則依照葛林布雷的神奇公式，選出各年度在神奇公式中名排靠前的20支股票作為成份股，於持有股票一年後再使用企業公佈的財報計算資本報酬率與盈餘報酬率後重新排名，調整投資組合內容。
實證結果發現，依據葛林布雷神奇公式所的建構的投資組合，在資本利得方面雖然未必每一年都能有效取得超額報酬，擊敗大盤指數與台灣50，但在加計股票股利與現金股利後，則會發現神奇公式所選出的股票，其實都有一定「價值」存在，在進行回測的七年間，投資組合在股息方面平均每一年能創造8.20%的報酬率，這個數字遠遠勝過銀行定期存款牌告利率，也勝過台灣50平均每年3.04%的股息報酬率。雖然短期內市場先生可能會依據他的情緒來決定股價，而使得資本利得的報酬率表現不甚理想，但就長期而言，公司的價值最終還是市場先生最重要的評估條件，如果投資人能夠持之以恆使用葛林布雷神奇公式來投資台股，並且耐心等待，那麼神奇公式確實可為投資人帶來超越大盤的可觀報酬。

In this study, we use backward-test method to discuss whether the magic formula purposed by Joel Greenblatt is effective in Taiwan stock market. The data is the listed and OTC stocks in Taiwan in 2009-2016, with the screening condition of the financial reports provided by TEJ. We conduct a backward test on the investment performance and market index of 2009-2016 and then make a rating with Taiwan 50 index. We establish the investment portfolio which includes the top 20 stocks followed the magic formula purposed by Joel Greenblatt. We make a calculation of return on capital and earning yield after one-year holding period for each stock and adjust the component of the portfolio.
We find that though this investment portfolio based on the Joel Greenblatt’s magic formula may not always have excess return and beat the market index and Taiwan 50, it can provide some stocks with investment values after calculating stock dividends and cash dividends. In the seven-year period of this backward test, the investment portfolio can, on average, provide 8.20% of return rate including stock dividends each year, which is higher than the bank’s time deposit interest rate, also exceeds the average 3.04% of stock dividends return rate of Taiwan 50each year. Although in the short term, the stock price may be affected by Mr. Market’s sentiment as a result the low return rate of capital gains would be happened, while in long term, the most important assessment condition in market depends on the market value of company. If investors can keep investing in Taiwan stock market according to the Joel Greenblatt’s magic formula and wait with patience, this magic formula can eventually provide significant returns which exceed those of the market index.

摘 要 i
Abstract ii
致謝辭 iii
目錄 iv
表目錄 vi
圖目錄 vii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 2
第三節 研究限制與範圍 2
第四節 研究流程與研究架構 3
第二章 文獻探討 5
第一節 價值投資的歷史 5
第二節 葛拉漢的投資原則 5
第三節 巴菲特的投資原則 6
第四節 葛雷布林的投資原則 7
第三章 研究方法與變數定義 10
第一節 變數定義 10
第二節 實證流程 12
第三節 投資組合的建立 13
第四章 實證結果與分析 15
第一節 基本敘述統計 16
第二節 神奇公式與大盤指數、台灣50之績效比較 17
第三節 神奇公式報酬率組成分析 19
第四節 投資組合分析 22
第五節 個股績效分析 29
第六節 不同投資年度比較 31
第五章 結論與建議 38
第一節 結論 38
第二節 實務建議 39
參考文獻 40
附錄A 41

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