臺灣博碩士論文加值系統

本文以新華富時A50指數期貨於西元2006年9月5日至西元2007年11月19日之日資料為研究對象，將研究期間區分為上市初期之期間前後之子期間，運用事後套利、事前套利以及迴歸分析等方法，來探討新興市場上市初期指數期貨之套利空間。

本文之實證結果顯示：市場不完美性較大新興市場之A50指數期貨，在上市初期確有顯著較大定價誤差與事前套利利潤。其次，研究後期時期貨偏低定價之套利機會與套利利潤並無減少且偏高定價之套利機會與套利利潤更有增加之趨勢，此顯示了該指數期貨後半年之市場效率性並無增加，且隨時間經過，期貨偏低定價之套利活動困難度並無下降，最後回歸分析結果亦顯示了A50指數期貨之定價誤差似乎會有持續之現象。

This thesis employs ex-post test of arbitrage, ex-ante test of arbitrage, and regression analysis to examine whether the arbitrage profit is greater during the early period after listing of stock index futures. The empirical evidence is based on the SGX ((Singapore Exchange Limited) FTSE Xinhua A50 stock index futures contract. The study period covers September 5, 2006 to November 19, 2007. To investigate whether the efficiency of the A50 Index Futures market increases over time, two approximately equal length sub-samples were considered.
The empirical results can be summarized as follows: for the FTSE Xinhua A50 stock index futures, the frequency and degree of mispricing and underpricing are significantly larger during the early period after listing of stock index futures. Additionally, the mispricing of the second sub-period is not smaller than that of the first sub-period, implying that the efficiency of the FTSE Xinhua A50 stock index futures market does not increase over time.

目錄
中文摘要 --------------------------------------------------------------------------------- i
英文摘要 ---------------------------------------------------------------------------------- ii
致謝 --------------------------------------------------------------------------------------- iii
目錄 --------------------------------------------------------------------------------------- iv
表目錄 ------------------------------------------------------------------------------------ vi
圖目錄 ------------------------------------------------------------------------------------ vii
第壹章 緒論 ---------------------------------------------------------------------------- 1
第一節 研究動機 ---------------------------------------------------------------- 1
第二節 研究目的 ---------------------------------------------------------------- 6
第三節 論文架構 ---------------------------------------------------------------- 7
第貳章 文獻探討 ---------------------------------------------------------------------- 9
第一節 持有成本模型 ---------------------------------------------------------- 9
第二節 指數套利與無套利區間 ---------------------------------------------- 13
一、指數套利之概念及其功能 ------------------------------------------- 13
二、無套利區間 ------------------------------------------------------------- 13
三、指數套利文獻 ---------------------------------------------------------- 18
第三節 融資融券限制與指數套利 ------------------------------------------- 23
第参章 實證方法與資料說明 ------------------------------------------------------- 25
第一節 建立研究假說 ---------------------------------------------------------- 25
第二節 實證方法 ---------------------------------------------------------------- 26
一、 套利之交易成本 ------------------------------------------------------- 26
二、 建立無套利區間 ------------------------------------------------------- 30
三、 分析方法 ---------------------------------------------------------------- 31
第三節 資料說明 ---------------------------------------------------------------- 35
一、 新華富時A50指數期貨簡介 --------------------------------------- 35
二、 交易細則 ---------------------------------------------------------------- 37
第肆章 實證結果與分析 ------------------------------------------------------------- 39
第一節 研究資料 ---------------------------------------------------------------- 39
第二節 事後套利分析 ---------------------------------------------------------- 44
一、 A50指數期貨上市初期之定價誤差分析 ------------------------- 44
二、 A50指數期貨之實證期間前期與後期之事後定價誤差比較-- 46
三、 A50指數期貨之多頭期與空頭期之事後定價誤差比較 ------- 48
第三節 事前套利分析 ---------------------------------------------------------- 52
第四節 迴歸分析結果 ---------------------------------------------------------- 54
一、 無交易成本之定價誤差迴歸分析 --------------------------------- 54
二、 考量交易成本之定價誤差迴歸分析 ------------------------------ 55
第伍章 研究結論與建議 ------------------------------------------------------------- 56
第一節 研究結論 ---------------------------------------------------------------- 56
一、 事後套利觀點 ---------------------------------------------------------- 56
二、 事前套利觀點 ---------------------------------------------------------- 57
三、 迴歸分析 ---------------------------------------------------------------- 57
第二節 研究限制與建議 ------------------------------------------------------- 58
文獻參考 ---------------------------------------------------------------------------------- 59
一、 中文部份 ------------------------------------------------------------------------- 59
二、 英文部分 ------------------------------------------------------------------------- 61

參考文獻
一、中文部分
1.王金火，2001，指數期貨套利在台灣股票及期貨市場之獲利性－事前分析日內資料之實證研究，成功大學會計系未出版碩士論文。
2.王琇慧，2002，台股指數期貨持續期間內市場深度之探討，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。
3.吳雲龍，1998，台股指數套利研究，國立台灣大學財務金融研究所碩士論文。
4.林文政，臧大年，1996，”台灣股價期貨定價與套利實務問題探討”，證券市場發展期刊，第8卷第3期，pp.1-31。
5.何宣儀，1999，股價指數期貨套利機會分析並驗證國內期貨市場之有效性－以台股、電子、金融期貨為例，政治大學財務管理學系未出版碩士論文。
6.唐汝欽，1998，摩根台股指數期貨定價模型之實證研究，清華大學經濟係未出版碩士論文。
7.翁玉琅，2002，市場不完美性與指數套利關係之研究，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。
8.許溪南，王健聰，1999a，”不完美市場下股利指數期貨定價模式之實證”，第一屆亞太管理學術研討會論文集，台南：國立成功大學，pp.1-13。
9.黃玉娟，郭照榮，徐守德，1998，”摩根台股指數期貨的市場效率與套利機會之研究”，證券市場發展季刊，第10卷第3期，pp,1-29。
10.黃玉娟，1999，台灣指數期貨之定價與現貨間動態關聯之研究，中山大學財務管理研究所未出版博士論文。
11.黃雅蘭，2000，台股指數期貨套利之研究－類神經網路與灰色理論之應用，台北科技大學資訊管理學系未出版碩士論文。
12.黃柏凱，張元晨，臧大年，2004，”影響股價指數期貨定價誤差因素之研究－以台股期貨為例”， 證券市場發展季刊，第16卷第2期，pp.1-21。
13.楊秉元，2004，從市場流動性與套利機會之關係探討台指期貨市場投資人是否理性，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。
14.劉舜田，1998，TAIMEX台股指數期貨之定價、套利與預測，成功大學企業管理學系未出版碩士論文。
15.鄭富嘉，2004，台股指數期貨市場深度與定價偏誤關係之探討，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。
16.邱文琪，2006，放空限制對於股價指數期貨的定價及指數套利之影響，國立高雄第一科技大學金融營運研究所碩士論文。

二、英文部分
1.Amihud, Y., H. Mendelson, 1980, “Dealership market: Market making with inventory”, Journal of financial Economics 8, pp.31-35.
2.Bhatt, S., N. Cakici, “Premium on Stock Index Futures: Some Evidence”, Journal of Futures Market, 1990, pp.367-375.
3.Bailey. W., R. Stulz, 1989, “The Pricing of Stock Index Options in a General Equilibrium Model”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 24, pp.1-12.
4.Brailsford, T.J., A.J. Cusack, 1997,”A Comparison of Futures Pricing Models in a New Market: The Case of Individual Share Futures”, Journal of Futures Market, 17(5), pp. 515-541.
5.Brcnnan, M.J., E.S. Schwartz, 1987, Arbitrage in Stock Index Futures, mimeo, Graduate School of Management, UCLA.
6.Brenner, M.J., M.G. Subrahmanyam and J. Uno, 1990, “Arbitrage Opportunities in the Japanese Stock and Futures Markets”, Financial Analysis Journal, 46(2), pp.14-24.
7.Brown, S.J., J. Warner, 1985, “Using Daily Stock Returns: The Case of Event Studies”, Journal of Financial Economics, 14, pp.3-32.
8.Cornell, B., K.R. French, 1983, “Taxes and the Pricing of Stock Index Futures”, Journal of Finance, 38(3), pp. 675-694.
9.Chang, R.P., D.W. McLeavey, S.G. Rhee, 1995, “Short-Term Abnormal Returns of the Contrarian Strategy in Japanese Stock Market”, Journal of Business Finance and Accounting, 22(7), pp.1035-1048.
10.Eytan, T., G. Harpaz, 1986, “The Pricing of Futures and Option Contracts on the Value Line Index”, Journal of Finance, 41(4), pp.843-857.
11.Fung, J.K.W., P. Draper, 1999, “Mispricing of Index Futures Contracts and Short Sales Constraints”, Journal of Futures Markets, 19(6), pp.695-715.
12.Figlewski, S., 1984, “Margins and Market Integrity: Margin Setting for Stock Index Futures and Options”, Journal of Futures Markets, 4, pp.385-416.
13.Gay, G.D., Y.J. Dae, 1999, “A Future Look at Transaction Costs, Short Sale Restrictions, and Futures Market Efficiency: The Case of Korean Stock Index Futures”, Journal of futures Markets, 19(2), pp.153-174.
14.Hill, J.M., A. Jain, R.A. Wood, 1988, “Insurance: Volatility Risk and Futures Mispricing”, Journal of Portfolio Management, 14(2), pp.23-29.
15.Hsu, Hsinan, Janchung Wang, 1998, “The Pricing Model of Stock Index Futures in Imperfect Markets and Analysis of Price Expectation”, journal of National Cheng Kung University 33(Hum. & Soc. Section), pp.355-381.
16.Klemkosky, R.C., J.H. Lee, 1991, “The Intraday Ex Post and Ex Ante Profitability of Index Arbitrage”, journal of Futures Markets, 11(3), pp.291-311.
17.Kempf, A., 1998, “Short Selling, Unwinding, and Mispricing”, Journal of Futures Market, 18(8), pp.903-923.
18.Lim, K.G., 1992, “Arbitrage and Price Behavior of the Nikkei Stock Index Futures”, Journal of Futures Market, 12(2), pp.151-161.
19.Laatsch, F., T. Schwartz, 1988, “Price Discovery and Risk Transfer in Stock Index and Cash and Futures Markets”, Review of Futures Markets, pp.272-289.
20.Modest, D.M., M. Sundareesan, 1983, “The Relationship between Spot and Futures Prices in Stock Index Futures Markets: Some Preliminary Evidence”, Journal of Futures Markets, 3(1), pp.15-41.
21.Meade, N., G.R. Salkin, 1989, “Index Funds-Construction and Performance Measurement”, Journal of Operational Research, pp.871-879.
22.Mackinley. A.C., K. Ramaswamy, 1988, “Index-Futures Arbitrage and the Behavior of Stock Index Futures Prices”, The Review of Financial Studies, 1(2), pp.137-158.
23.Modest, D.M., 1984, “On the Pricing of Stock Index Futures”, Journal of Portfolio Management, 10, pp.51-58.
24.Neal, R.A., 1996, “Direct Tests of Index Arbitrage Models”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 31(4), pp.541-562.
25.Stoll, H.R., R.E. Whaley, 1990, “The Dynamics of Stock Index and Stock Index Futures Returns”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 25(4), pp.441-468.
26.Stoll, H.R., R.E. Whaley, 1986, “Program Trading and Expiration Day Effects”, Financial Analysis Journal, 43, pp.16-28.
27.Yadav, P.K., P.F. Pope, 1994, “Stock Index Futures Mispricing: Evidence, Profit Opportunities or Risk Premia?” , Journal of Banking and Finance, 18(5), pp.921-953.