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回顧過去有關股票市場的文獻發展,一般皆圍繞在財政政策''貨幣政策與
股價長期均衡的影響 及短期動態的調整,本文則突破傳統觀點,嘗試從股
票市場的自動安定機能信用交易制度著手 ,將融資成數隨股價調整的機
能外生化,並強調融資成數在股票市場所扮演的角色.融資與融 券是從事
證券信用交易的兩個常用的工具,融資是投資人以自有資金部份作為擔保
品,向授信 機構融通一定額度的資金購買股票融券,則是投資人以自有資
金為保證,向授信機構融通股票 兩者互相牽制,具有平衡的作用.當投資
人看好後市,往往擴張信用,利用融資買進股票,造成 股票需求增加,導致
股價上漲.當短期獲利已大時,投資人可能從事獲利了結,賣出股票,此時
股票融資扮演供給的角色,促使股票下跌,當投資人預期有利空消息時,會
事先用融券賣出股 票,不論預期正確與否.但融券回補時,因股票需求增
加,將出現促使股價上漲的力道達到維持 股價的穩定.本文以之理論架構
為基礎,並將股票融資納入模型,據以探討融資成數對股價及 產出的影
響.根據全文的分析,我們可以獲得以下幾點簡潔且合乎直覺的結論:一''恆
久性提高 融資利率對股價及產出成反向關係;恆久性提高融資成數對股
價及產出則呈正向關係.二''在 利空情況下,未預料到的提高融資成數及
融資利率股價短期會發生過度調整的現象.根據上述 的結論我們可以明
顯的看出,融資成數在整個股票市場扮演相當重要的角色.因此,政策當局
往往在股市呈現低迷時,大幅調高融資成數,此舉將無疑地給股市注入一劑
強心針;反之,當股 市過熱,且呈現過度的投機炒做時,大幅的調降融資成
數,宛如給股市潑了一盆冷水,澆熄過度 炒作的氣氛.所以融資成數可以
視為維持股市安定的有效工具.
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