臺灣博碩士論文加值系統

為了將投資組合抽象的市場風險量化為具體的數值，本研究以風險值作為含選擇權投資組合風險衡量的指標，探討在既定的股價模型與參數設定原則下， TIMS保證金系統對投資組合風險值衡量的正確性。
本研究假設的股價模型是「股價呈幾何布朗運動、報酬率為常態分配」，並配合蒙地卡羅模擬可得到此股價模型下的風險值，在嘗試比較各種情形下TIMS的風險值與模擬結果的差異，結果顯示：
1. TIMS能正確反應單一合約與單一類群的投資組合風險，些微風險值的估計誤差主要來自(1)抽樣誤差(2)股價分配右偏(3)期貨採用簡化的訂價模型所致。在採用向上向下不等長的Margin Interval消除第(2)項偏誤來源後誤差顯著改善，表示TIMS制度確能真實反應單一合約的風險值。
2. 考慮不同標的資產間的的風險折抵，TIMS在同一商品群內採用單一折抵率難以反應投資組合真正風險，且跨商品群風險分散效果證實存在，但TIMS作為保證金系統，不建議再作進一步風險折抵。
3. 由於TIMS使用單一的折抵比率常會高估投資組合的風險值，且高估的比例並不穩定。但由於高估的結果是導致保證金的高收，並不危及系統的安全性，故仍可作為保證金系統，讓每個結算會員依據此統一的標準繳交保證金，且在這個收費標準下保證投資組合在該信賴區間下的可能損失不會超過此金額。但是，若要做為風險衡量的指標，因TIMS高估投資組合風險的比例不固定，因此難以斷定不同投資組合之間，或相同投資組合在不同時點，其相對風險的高低，故並不適合根據TIMS的架構建構風險管理系統。

第一章　緒 論………………………………………………………… 1
1.1研究背景與動機 1
1.2研究方法與架構 1
第二章　CM-TIMS保證金制度的介紹 ………………………………3
2.1 CM-TIMS簡介 3
2.2 CM-TIMS保證金的計算原理 4
2.3 CM-TIMS系統的軟體操作 14
2.4 CM-TIMS保證金計算的範例說明 23
第三章 實驗設計…………………………………………………… 32
3.1假設股價行為模式 32
3.2蒙地卡羅模擬的理論推導--如何產生相依的隨機變數 33
3.3本實驗中TIMS保證金制度參數的給定原則 35
第四章 研究結果…………………………………………………… 38
評估TIMS對投資組合風險值計算的正確性 38
第五章 延伸探討…………………………………………………… 51
探討TIMS跨商品的風險分散效果與最適折抵率 51
第六章 結論與建議………………………………………………… 64
6.1 研究結論 64
6.2 CM-TIMS的優點與缺失 65
6.3 CM-TIMS的修正與建議 66
6.4本研究限制與後續研究建議 67
附錄一 蒙地卡羅模擬的信賴區間…………………………………68
附錄二 文獻整理…………………………………………………… 71
由投資組合理論看TIMS在跨商品風險折抵的理論依據
參考文獻 74

[TIMS]
l李俐俐著，民84，"選擇權交易保證金制度之探討",台灣大學商學研究所碩士論文，6月
lAustralia Stock Exchange Derivatives (ASXD),1995, ”Understanding Margin Obligations”, October
lThe Options Clearing Corporation ,1997 ,"CM-TIMS User's Guide version 2.6",Dec.18
lThe Options Clearing Corporation,1997 ,"CM-TIMS Operator's Guide version 2.6", Dec.18
lThe Options Clearing Corporation(1999)
“Product & Service: Theoretical Intermarket Margin System”
(Http://www.theocc.com)
[SPAN]
lChicago Mercantile Exchange,1999,"Standard Portfolio Analysis of Risk Overview"
lChicago Mercantile Exchange,1995,"Using PC_SPAN version 4 -- Quick Reference Guide",October
lChicago Mercantile Exchange,1994,"SPAN Technical Specifications", May 20
[Pricing Model & Portfolio Theory]
l劉德明著，民86，「期貨與選擇權--理論、實務與策略」,自行出版
lDuffie,Darrell and Jun Pan,1997,"An Overview of Value at Risk", Journal of Derivatives,Spring,pp7-49
lElton,E.J. and Martin J. Gruber,1995, Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, JohnWiley&Sons,Inc.
lElton,E.J. and Martin J. Gruber,1973,”Estimating the Dependence Structure of Share Prices—Implications for Portfolio Selection”, Journal of Finance,Ⅷ,No. 5,pp.1203-1232
lElton,E.J., Martin J. Gruber and Thomas Urich,1978 ,”Are Betas Best?”, Journal of Finance,23,No.5,pp.1375-1384
lHull,J.C.,1997, Options,Futures and Other Derivatives, Prentice-Hall Inc.
lPress,William H.et al,1992,Numerical Recipes in C,Cambridge,pp.96-98