臺灣博碩士論文加值系統

隨著微利時代來臨，傳統銀行定存與固定收益證券，在市場上對投資人的吸引力不再，金融創新的結構型商品標榜除了到期保證本金返還之外，還可隨投資人選擇的投資標的上漲或下跌而參與獲利，進而取得高於固定收益證券的報酬率，但大多數投資人對於結構型商品的報酬結構並不甚了解，往往造成最終報酬與投資人預期有極大落差，甚至形成交易糾紛。
本研究將各種結構型商品進行分析與分類後，結構型商品資金流向可拆解為固定收益證券與衍生性商品，而固定收益證券部份又可劃分為銀行定存、保險保單、票券和債券，衍生性商品部份可劃分為(新奇)選擇權、期貨和交換(swap)，而根據結構型商品連結標的分類，可劃分為八大類:股權、利率、匯率、信用、通膨、商品、巨災和法人。
針對最近有研究採取最小平方蒙地卡羅模擬法(least-squares Monte Carlo simulation)(Longstaff and Schwartz，2001)進行結構型商品評價，本研究主張必須在特定條件成立下才可以採取最小平方蒙地卡羅模擬法進行評價，但大多數結構型商品皆不具備特定條件，故本研究指出針對結構型商品評價，傳統蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo simulation)是較好的方法。
本研究評價系統介面上可根據結構型商品、美式選擇權和歐式選擇權之連結標的選擇適當的隨機過程或模型，包括幾何布朗運動(geometric Brownian motion)、跳躍擴散模型(mixed jump-diffusion model)、均數復歸過程(mean-reverting process)，並參考商品是否具備提前贖回與路徑相依特性，選擇採用蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo simulation)或最小平方蒙地卡羅模擬法，透過評價系統之轉譯最佳化得以快速模擬出公平價格。
本研究選擇三檔結構型商品為進行評價，皆發現市場價格相對理論價格有顯著的折溢價現象，顯示投資銀行在發行結構型商品定價偏誤現象。

In recent years, structure notes bloom greatly on the ground of the advances in financial innovation and the plummeting of interest rate. The new financial instruments not only guarantee investors’ principle, but also provide a linkage to a variety of asset prices such that investors could earn marginal profits from either bullish or bearish markets.
This study argues that structure notes could be decomposed into a fixed-income component and a derivative component such that structured notes could simply be priced from these two components. The fixed income component could take the form of time deposit, annuity insurance, commercial paper, and bond, while the derivative component could be options, futures, and swaps.
Some recent studies have utilized the least-square Monte Carlo simulation to price callable structured notes. We argue that the application of the least-square Monte Carlo simulation must meet some conditions. For most structure notes, the conditions do not exit, so traditional Monte Carlo simulation could be a better approach to price structure notes. Based on the stochastic nature of underlying assets, we also consider a variety of stochastic processes such as geometric Brownian motion, mixed-diffusion jump, and mean reversion in stochastic process and pricing models. The findings indicate that most structure notes are generally overpriced by investment banks, meaning that there is a slim chance that investors could earn excess returns from structured notes.

一、 緒論 1
1.1 研究背景及動機 1
1.2 研究目的與方法 1
1.3 研究架構 3
二、 結構型商品介紹與文獻 4
2.1 結構型商品架構 4
2.2 結構型商品分類 5
2.3 國外文獻回顧 9
2.4 國內文獻回顧 13
三、 研究方法 16
3.1 蒙地卡羅模擬法與最小平方蒙地卡羅模擬法 16
3.2 基礎模型建立 19
3.3 評價系統建構 22
四、 模擬評價分析 25
4.1 股權標的之結構型商品 26
4.2 (實體)商品標的之結構型商品 40
4.3 利率標的之結構型商品 52
五、 結論與建議 64
5.1 結論 64
5.2 研究展望 65

中文文獻
1.王宇雯，「債券型新金融商品之創新與應用」，中山大學財務管理研究所碩士論文，2003
2.陳松男，「結構型金融商品之設計及創新(二)」，新陸書局，2005
3.陳松男，「結構型金融商品之設計及創新」，新陸書局，2004
4.曾士軒，「多標的資產連動債券評價與分析」，中山大學財務管理研究所碩士論文，2004
5.黃淑芩，「茂矽股價連動公司債之評價與分析」，政治大學金融研究所未出版碩士論文，2000
6.劉台芬，「保本型高收益債券的結構與評價」，台灣大學商學研究所碩士論文，2003
7.蔡孟凱、雷穎傑、黃昭維、陳錦輝、陳正凱，「C++ Builder6 完全攻略」，金禾資訊，2003
8.謝劍平，「金融創新」，智聖文化，2006
英文文獻
1.Chen, K. C. and R. S. Sears, “Pricing the SPIN”, Financial Management,Summer (1990), p.36-47
2.Finnerty, J. D., “Interpreting SIGNs”, Financial Management, Summer (1993), p.34-47
3.Francis A. Longstaff and Eduardo S. Schwartz, “Valuing American Options by Simulation: A Simple Least-Squares Approach”, The Review of Financial Studies, Vol. 14, No. 1. (Spring, 2001), p. 113-147.
4.J.C. Cox, J. E. Ingersoll, and S. A. Roos, “A Theory of the Term Structure of Interest Rates”, Econometrica, Vol. 53, No. 2. (Mar., 1985), p. 385-407.
5.John C. Hull, “Options, Futures, &Other Derivatives”,4th, Ch 16, Ch 21,Prentice-Hall International Inc., 1997
6.McConnell, J. J. and E. S. Schwartz, “LYON Taming”, Journal of Finance, July (1986), p.561-576
7.R. C. Merton, “Option Pricing When Underlying Stock Return Are Discountinous”, Journal of Financial Economics, 3(March 1976), p.125-44.
8.Rubinstein,M.and E.Reiner(1991) ,”Breaking Down the Bariers”, RISK, 4,28-35.
9.Schwartz, “The Stochastic Behavior of Commodity Prices: Implications for Valuation and Hedging”, Journal of Finance, July (1997), Vol. 52 Issue 3, p922-973