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研究生:吳鏡瑜
研究生(外文):Wu, Jing-Yu
論文名稱:內線交易規範之法律經濟分析
論文名稱(外文):The Research on Insider Trading from the View of Law and Economics
指導教授:許惠峰許惠峰引用關係
指導教授(外文):Hsu, Hui-Feng
口試委員:何曜琛莊永丞
口試委員(外文):Hor, Spenser Y.Chuang, Yung-cheng
口試日期:2011-06-24
學位類別:碩士
校院名稱:中國文化大學
系所名稱:法律學系
學門:法律學門
學類:一般法律學類
論文種類:學術論文
論文出版年:2011
畢業學年度:99
語文別:中文
論文頁數:145
中文關鍵詞:內線交易法律經濟分析懲罰性賠償
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第一章為緒論,就本論文之研究動機、目的作闡述,並說明所使用之研究法。
第二章敘述內線交易之意義以及正反立場,其中第一節乃定義何為內線交易,通常係認為具特定身份之人,獲悉未經公開且影響證券價格的重大消息後買賣有價證卷屬之。第二節歸納學說上對於是否限制內線交易之理由,贊成限制者多認為為健全證卷市場、保障投資人,且內線交易乃不公平之詐欺行為,倘不限制將產生反淘汰之問題;反對限制者則認為內線交易之獲利可作為內部人之報酬,且內線交易得反映真正之股價。
第三章深入探討美國之內線交易規範,第一節說明1934年證卷交易法制定前美國處罰內線交易之依據,第二節則說明制定後之處罰依據。第二節之內容為美國規範內線交易之重要法源,開宗明義先敘述1934年證卷交易法Section 10(b)之內容,再說明美國證卷交易委員會依據證卷交易法所制定之規則,即Rule 10b-5,並整理美國對於管制內線交易之理論基礎及沿革,如起初之資訊平等理論(The Information Equality Theory)、忠實義務理論(The Fiduciary Theory),到後來發展出之私取理論(The Misappropriation Theory)、消息傳遞理論(The Tipper / Tippee Liability Theory)及資訊產權理論,同時帶出奠基該理論之判決及其判決內文。接著介紹對公司收購可能發生之內線交易,其規範依據為美國證卷交易委員會規則Rule 14e-3。最後陸續介紹美國為加強查緝內線交易以及樹立嚇阻作用,於1988年制定之內線交易及證卷詐欺禁止法、2000年制定之公平揭露規則與Rule 10b5-1及Rule 10b5-2、2002年制訂之沙賓法案。
第四章則分析我國規範內線交易之重要依據-證卷交易法第157條之1,第一節簡述立法沿革,第二節開始分析構成要件中之行為主體,同時帶出行為主體之爭議,例如公司是否亦受規範、公務員是否得列入行為主體、間接從證卷交易法第157條之1第1項第5款所列之人取得消息者是否亦應受到規範,第三節為內線交易之行為客體為何,第四節為行為態樣,並討論實務見解及修法趨勢。
第四章第五節亦屬重要部分,先簡述「重大消息管理辦法」公佈前對於重大消息之認定,再論公布後認定之依據,另外解釋證卷交易法第157條之1第4項中重大消息之範圍及重大性之基準,並參酌美國對於重大消息之認定。第六節探討如何成立證卷交易法第157條之1之主觀構成要件,第七節則列出罪責。
第五章為法律經濟分析理論,第一節先解釋法律經濟分析之內涵,以及法律與經濟之關連,第二節則追朔法律學與經濟學之互動歷史、發展概況作闡述,同時介紹法律經濟分析在美國及台灣之發展情形。第三節則列出經濟學中得以分析法律學之理論,如價值(Value)與效用(Utility)、效率極大化(Maximum of Efficiency)、理性選擇理論(Rational Choice Theory)、寇斯定理(交易成本)(Coase Theorem;Transaction Cost)、均衡理論 (Equlibrium) 、賽局理論 (Game Theory)、外部性、社會成本 (Externalities;Social Cost)、成本效益分析 (Cost-Benefit Analysis),最後提出學者對於經濟分析方法介入法律學之不同看法,並說明經濟分析法在法律學的極限。
第六章之內容係以法律經濟分析之方法分析內線交易規範,分析前先帶出該議題之基本概念:效率資本市場假說及投資組合理論,第二節則以經濟分析法中效率之觀點,研究放任內線交易是否為有效率的報酬方式?以及有效率的引導股價?是否提升資訊傳播效率?並輔以實際案例作對照。任何交易雙方本來即有「資訊不對稱」之情形,社會亦習以為常,因此第三節之內容,討論內線交易是否公平,與如何使之公平,並依John Rawls所提出的觀點作分析。第四節運用寇斯定理,決定內線消息由何人享有資訊產權而使其發揮最大效用,並提出不同觀點以供另一思考方向。有認為資訊產權應歸公司所有,亦有認為應歸生產者所有,甚或一般投資人所有,在本節合併比較之。第五節則以賽局理論分析,不另設計經濟模型,僅利用已完成之模型作研究,觀察查核成本、是否查核、利益多寡、公司給予之報酬多寡,是否影響內部人進行內線交易;內線交易若為數人共犯的情形,本文亦依賽局理論分析是否有均衡點存在。
再來於第六節討論內線交易是否有必要以自由刑為手段處罰行為人,與司法單位是否應該盡全力防止所有內線交易發生,以及在處以刑罰時,究竟應至何程度最適當、最符合經濟效益。第七節則就三倍之懲罰性賠償作經濟分析,本文認為既然證券交易法作此規定,係鼓勵受害人使用民事訴訟程序,故討論影響受害人使用民事程序之因素,最後分析賠償倍數之酌定是否適當。
最後一章則綜上所述,就本議題作心得以及總結。
第一章 緒論 4
第一節 研究動機 4
第二節 研究目的 5
第三節 研究方法 5
第四節 研究範圍 6
第二章 內線交易之意義及正反立場 8
第一節 內線交易之定義 8
第二節 贊成限制內線交易之立論 9
第一項 內線交易違反公平交易 9
第二項 維護投資人信心 10
第三項 避免產生檸檬市場之效應 10
第四項 促進證券市場效率 11
第五項 避免增加籌資之困難度 12
第六項 防止道德危險 12
第七項 違背受任人的信賴義務 13
第八項 促使公司決策健全 13
第九項 保護公司財產 13
第十項 避免內部人採取高風險方案 14
第三節 反對限制內線交易之立論 14
第一項 內線交易不影響投資者之信心 15
第二項 內線交易得促進證券市場資金配置效率 16
第三項 內線交易之獲利得作為內部人之報酬 16
第四項 內線交易未必造成投資人損失 17
第五項 內線交易不妨礙市場之公平性 18
第六項 內線交易得以契約方式規範 19
第七項 倘內線消息為公司財產,則應得交易 19
第八項 由國家規範內線交易不符成本效益 20
第四節 正反立場之小結 20
第三章 美國之內線交易規範 22
第一節 1934年證券交易法制定前之時期 22
第二節 1934年證券交易法制定後之時期 23
第一項 1934年證券交易法第10條第b項 23
第二項 聯邦證管會Rule 10b-5及內線交易之理論基礎 25
第一目 Rule 10b-5 25
第二目 資訊平等理論 27
第三目 忠實義務理論 30
第四目 消息傳遞理論 31
第五目 私取理論 32
第六目 資訊財產權理論 35
第三項 聯邦證管會Rule 14e-3 37
第一目 Rule 14e-3之制定背景 37
第二目 Rule 14e-3之內容 38
第四項 內線交易制裁法 41
第五項 內線交易及證券詐欺執行法 43
第六項 公平揭露規則與Rule 10b5-1、Rule 10b5-2 44
第一目 公平揭露規則 45
第二目 Rule 10b5-1 46
第三目 Rule 10b5-2 47
第七項 沙賓法案 48
第四章 我國之內線交易規範-證券交易法第157條之1 50
第一節 立法沿革 50
第二節 行為主體 53
第一項 傳統公司內部人 53
第二項 準內部人 55
第三項 離職內部人 57
第四項 特定關係獲悉消息之人 57
第五項 其他 59
第一目 配偶、未成年子女及利用他人名義持有者 59
第二目 發行公司 60
第三節 行為客體 61
第四節 重大消息 64
第一項 我國重大消息之意義 64
第二項 重大消息管理辦法公佈前 65
第三項 重大消息管理辦法公佈後 67
第四項 重大消息之成立 70
第五項 重大消息之公開 72
第六項 消息重大性之判斷 75
第一目 美國認定消息重大性之基準 75
第二目 我國認定消息重大性之基準 78
第五節 行為態樣 79
第六節 主觀構成要件 80
第七節 罪責 82
第一項 刑事責任 83
第二項 民事責任 85
第三項 免責事由 87
第五章 法律經濟分析理論 89
第一節 法律經濟分析之意義 89
第二節 法律經濟分析之理論 93
第一項 價值(Value)與效用(Utility) 93
第二項 效率極大化(Maximum of Efficiency) 94
第三項 理性選擇理論(Rational Choice Theory) 95
第四項 寇斯定理(Coase Theorem) 96
第五項 均衡理論(Equlibrium) 98
第六項 賽局理論(Game Theory) 98
第七項 外部性、社會成本(Externalities;Social Cost) 100
第八項 成本效益分析(Cost-Benefit Analysis) 101
第三節 法律經濟分析之問題 103
第一項 對法律經濟分析之批評 103
第二項 法律經濟分析的極限 104
第六章 內線交易規範之法律經濟分析 106
第一節 效率資本市場與投資組合理論 106
第二節 效率 107
第一項 是否為有效率之報酬方式 108
第二項 是否有效率引導股價正確性 108
第三項 是否提升資訊傳播之效率 109
第四項 實證分析 110
第三節 公平 112
第四節 資訊產權 114
第五節 賽局理論 116
第一項 政府與內部人間之賽局 116
第二項 共犯間之賽局 120
第六節 刑事處罰之經濟分析 122
第一項 刑罰之必要性 122
第二項 最適量嚇阻 124
第三項 最適刑罰理論 127
第七節 懲罰性賠償之經濟分析 129
第一項 影響民事賠償之因素 130
第一目 效用 130
第二目 價格 131
第二項 賠償倍數之酌訂 132
第一目 經濟分析之論點 132
第二目 證交法之三倍賠償是否適當 135
第七章 結論 137

一、中文部份 (以姓氏筆劃排列)
(一)書籍
1、王文宇,民商法理論與經濟分析,元照出版社,2003年初版。
2、王國樑、吳中書、林建甫、蔡攀龍著,經濟學原理,東華出版,2007年。
3、左峻德、武永生、劉孔中、李禮仲,股票市場內線交易相關問題之探討,行政院經濟建
設委員會,2000年。
4、宋曉燕,證券法律制度的經濟分析,法律出版社,2009年4月一版。
5、李開遠,證券管理法規新論,五南出版社,2007年9月五版一刷。
6、余雪明,證券交易法,財團法人中華民國證券暨期貨市場發展基金會,2000年11月。
7、林立,波斯納與法律經濟分析,學林文化出版社,2004一版。
8、林國全,證券交易法研究,元照出版,2000年9月。
9、林孟皇,金融犯罪與刑事審判,元照出版,2010年1月 初版第一刷。
10、高如星&王敏祥,美國證券交易法,法律出版社,2000年1月。
11、黃茂榮,法學方法與現代民法,台大法學叢書(32),自版,2006 年4月增訂5版。
12、陳家彬,財經犯罪與證券交易法,新學林出版,2009年6月。
13、陳春山,證券交易法論,五南出版,2003年9月 八版。
14、張清溪、許嘉棟、劉鶯釧、吳聰敏,經濟學理論與實際,自版,1998年5月初版。
15、張清溪、許嘉棟、劉鶯釧、吳聰敏,經濟學理論與實際,自版,翰蘆總經銷,1995年8月
三版。
16、曾宛如,證券交易法原理,第261頁,元照出版,2008年9月 五版第一刷。
17、劉連煜,新證券交易法實例研習,元照出版,2010年9月 八版第一刷。
18、劉連煜,公司法理論與判決研究(二),自版 元照總經銷,1998年。
19、熊秉元,熊秉元漫步法律,時報文化出版社,2003初版。
20、簡資修,經濟推理與法律,元照出版,2006年11月二版。
21、賴英照,證券交易法逐條釋義第四冊,自版,1996年8月。
22、賴英照,賴英照說法-從內線交易到企業社會責任,聯經出版,2007年。
23、賴英照,股市遊戲規則-最新證券交易法解析,自版 元照總經銷,2009年10月。
24、謝哲勝編,法律經濟學,五南出版社,2007年5月初版。
25、羅怡德,證券交易法,黎明文化出版,1991年3月。

(二)翻譯書籍(以字母順序排列)
1、Avinash Dixit & Susan Skeath著,藍兆杰、徐偉傑、陳怡君譯,策略的賽局,弘智文化
出版,2002年10月初版。
2、David D. Friedman著,徐源豐譯,經濟學與法律的對話,先覺出版社,2002年11月。
3、John Rawls著,黃丘隆譯,正義論,結構群文化公司出版,慧智文化總經銷,1990年初
版。
4、Nancy K. Kubasek & Bartley A. Brennan & M. Neil Browne著,王文傑審訂,湯樹海
等譯,企業法律環境:全球化的觀點,臺灣培生教育出版,2008年6月。
5、Roger LeRoy Miller & Daniel K. Benjamin & Douglass Cecil North著,徐仁輝、彭
渰雯譯,公共議題經濟學,智勝出版,知識達總經銷,2006年1月。
6、Richard A. Posner著,唐豫民譯,法律之經濟分析,臺灣商務出版社,1987年。
7、Robert D. Cooter & Thomas S. Ulen著,溫麗琪譯,法律經濟學,華泰出版社,2003年
初版。
8、Todd Sandler著,葉家興譯,經濟學與社會的對話,先覺出版社,2003年初版。

(三)期刊
1、王文宇,「認真地對待資訊--論內線交易之判斷標準與預防措施」,月旦法學,第155
期,2008年4月。
2、王勁力&周天,「論我國證券交易法內線交易規範之刑事責任」,世新法學,第2卷,第1
期,2008年12月
3、李智仁,「橫看成嶺側成峰--內線消息相關要件之判斷標準與適用爭議」,月旦法學,第
180期,2010年5月。
4、李開遠,「證券交易法第一五七條之一有關股市『內線交易』犯罪行為構成要件及其相關
責任之探討」,銘傳大學法學論叢,第3期,2004年11月。
5、沈榮欽,「法律與經濟學的分法論爭議」,月旦法學,第15期,1996年8月。
6、何建志,「懲罰性賠償金之法理與應用--論最適賠償金額之判定」,國立台灣大學法學論
叢,第31卷,第3期,2002年5月。
7、林三元,「法律經濟學之發展特別報導-從有效率的公平正義出發」,科技法學評論,第1
卷,第2期,2004年10月。
8、林國全,「證交法第一五七條之一內部人交易禁止規定之探討」,政大法學評論,第45
期,1992年6月。
9、林國全,「二○一○年五月證券交易法修正評析」,台灣法學雜誌,第155期,第14-15
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10、林孟皇,「內線交易重大消息的明確性與實際知悉--二○一○年新修正內線交易構成要件
的解析」,月旦法學,第184期,2010年9月。
11、林孟皇,「內線交易實務問題之研究--以我國刑事責任規定的解釋適用取向為中心」,法
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12、林仁光&林麗香,「證券法制建立與政策執行之研究」,法政學報,第10期,2000年3
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13、林輝雄,「法律經濟分析的效率與正義問題--以寇斯定理與羅爾斯正義論為中心」,全國
律師,第8卷,第12期,2004年12月。
14、武永生,「內線交易規範之理論基礎--法律與經濟之分析」,銘傳學刊,第4期,1993年7
月。
15、武永生,「內線交易案件『獲悉』與『利用』之爭論--股市之極限遊戲規則 -1-」,銘傳
大學法學論叢,第10卷,2008年12月。
16、武永生,「內線交易案件消息重大性之認定--股市之極限遊戲規則 -2-」,銘傳大學法學
論叢,第11卷,2009年6月。
17、武永生,「證券交易法第157條之1內線交易關於重大消息『實際知悉』修正條文之探
討」,銘傳大學法學論叢,第13期,2010年6月。
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規定」,證交資料,第565期,2009年5月。
24、郭大維,「論我國內線交易法制--由英美兩國對證券市場內線交易之規範談起」,軍法專
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期,2008年11月。
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29、張心悌,「從法律經濟學與資訊財產權探討內線交易理論:兼論內線交易內部人之範
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31、曾宛如,「建構我國內線交易之規範:從禁止內線交易所欲保護之法益切入」,國立臺灣
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33、詹德恩,「從刑事政策觀點探內線交易之罪責」,證券工會季刊,第5卷,第2 期,2006
年7月。
34、詹德恩,「淺談法律經濟分析之內涵與其應用」,證券工會季刊,第5卷,第2期,2006年
7月。
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37、劉連煜,「論預定的交易計畫作為內線交易免責之抗辯」,證券櫃檯,第137期,2008年
10月。
38、劉連煜,「內線交易免責之抗辯:預定交易計畫」,臺灣法學雜誌,第114期,2008年10
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39、劉連煜,「推測的消息是內線交易之重大消息?--Basic案的再審思」,臺灣法學雜誌,
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月旦裁判時報,第1期,2010年2月。
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42、熊秉元,「台灣『法律經濟學』的現在和未來」,月旦法學,第113期,2004年10月。
43、熊秉元,「有沒有廣義的寇斯定理?」,經社法制論叢,第34期,2004年7月。
44、賴英照,「證交法修正條文逐條釋義」,實用稅務,第194期,1991年2月。
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46、賴英照,「金融機構與內線交易」,興大法學,第1期,2007年5月。
47、蘇秀玲,「美國內線交易案例與理論發展實務」,證券櫃檯,第40頁,2008年10月。

(四)論文
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學海洋法律研究所碩士論文,2006年6月。
2、江蘴勢,內線交易之賽局理論模式研究,第13-21頁,國立中興大學會計學研究所論
文,1996年6月。
3、阮品嘉,公開收購前內線交易問題之研究,私立東吳大學法律研究所碩士論文,1996年6
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4、呂國平,證券交易法上內線交易的經濟分析,銘傳大學法律研究所碩士論文,2007年1月。
5、周加宗,內線交易刑法規範之法律經濟分析,東吳大學法律學研究所碩士論文,2007年7
月。
6、武永生,證券市場內線交易之研究-美國法為中心之法律與經濟的分析,國立政治大學法
律研究所博士論文,1990年7月。
7、林繼耀,資訊公平揭露與終結內線交易:試論美國證券交易法公平揭露規則新制,中原大
學財經法律學研究所碩士論文,2002年6月。
8、吳元曜,美國、日本、德國及我國內線交易刑法規制之比較以及內線交易除罪化之研究,
台灣大學法律研究所碩士論文,2003年6月。
9、孫昱琦,內線交易規範之立法沿革及實務發展─以我國法規修正與實務發展之互動為主
軸,國立成功大學法律研究所碩士論文,2010年6月。
10、洪振峰,我國內線交易法制理論與實務之省思,輔仁大學財經法律研究所碩士論文,2008
年6月。
11、袁義昕,從資訊財產權觀點論證券市場內線交易,銘傳大學法律研究所碩士論文,2002年
6月。
12、徐翰霄,內線交易中重大消息之判斷與再省思,中國文化大學法律學研究所碩士論
文,2010年6月。
13、莊嘉蕙,內線交易之實證研究,國立交通大學管理學院碩士在職專班科技法律組碩士論
文,2009年7月。
14、陳靜玲,以經濟分析的觀點論內線交易之規範,東吳大學法律學研究所碩士論文,2000年
6月。
15、楊清筠,公司內部人員證券交易之研究,國立政治大學法律研究所碩士論文, 1987年6
月。
16、鄧依仁,從證券法內線交易理論論我國內線交易行為主體之規範,國立政治大學法律研究
所碩士論文,2006年9月。
17、蔡俊楷,經濟分析法學觀點論我國溫室氣體減量法制,南台科技大學財經法律研究所碩士
論文,2008年6月。
18、賴欣欣,從刑事實體法的觀點論證券交易法上內線交易之規範,銘傳大學法律研究所論
文,2002年6月。
19、戴銘昇,證券詐欺構成要件論,國立政治大學法律學研究所博士論文,2008年7月。

(五)政府出版品
1、湯文章,「經濟犯罪之態樣與刑罰」,司法院88年度研究發展項目研究報告, 2000年11
月。
2、臺灣證券交易所,內線交易案件有關重大消息成立時點之探討研究報告, 2008年11月。

二、英文部分
(一)聯邦最高法院判決
1、Chiare v. United State, 445 U.S. 222(1980).
2、Dirks v. SEC, 463 U.S. 646(1983).
3、United State v. O’Hagan, 521 U.S. 642(1997).
4、Strong v. Repide, 213U.S. 419(1909).
5、SEC v. Texas Gulf Sulphur Co., 401 F.2d 833(2d Cir. 1968).

(二)專書
1、FRANK EASTERBROOK & DANIEL FISCHEL, THE ECONOMIC STRUCTURE OF
CORPORATELAW(1990).
2、FRANK EASTERBROOK, INSIDER TRADING AS AN AGENCY PROBLEM IN PRINCIPALS AND
AGENT:THE STRUCTURE OF BUSINESS(1985).
3、LOUIS LOSS, FUNDAMENTALS OF SECURITIES REGULATION(2nd 1988).
4、RICHARD A. POSNER, ECONOMIC ANALYSIS OF LAW (6th ed. 2003).
5、STEPHEN M. BAINBRIDGE, THE LAW AND ECONOMICS OF INSIDER TRADING:A
COMPREHENSIVE PRIMER(2001).

(三)期刊雜誌
1、Dennis W. Carlton & Daniel R. Fischel, The Regulation of Insider Trading, 35
Stanford L. Rev. 857(1983)
2、George Steven Swan, The Law and Economics of Insider Trading and The Talented
Tenth:Who is Despoiled by Insider Trading?,5 F1 Coastal L.J. 67(2004).
3、Jonathan R. Macey, Insider Trading:Securities Trading:A Contractual
Perspective, 50 Case Western Reserve L. Rev. 269(1999)
4、Kenneth E. Scott, Insider Trading :Rule 10b-5, Disclosure and Corporate
Privacy, 9 J. Legal Stud. 801(1980).
5、Patrick J. Glen, The Efficient Capital Market Hypothesis, Chaos Theory, and
The Insider Filing Requirements of The Securities Exchange Act of 1934:The
Predictive Power of Form 4 Filings, 11 Fordham J.Corp. & Fin.L. 85(2005).
6、Robert J. Haft, The Effect of Insider Trading Rules on the Internal Efficiency
of the Large Corporation, 80 Mich. L. Rev. 1051(1982).

QRCODE
 
 
 
 
 
                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                                               
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