臺灣博碩士論文加值系統

所謂「規模效果」( Size Effect )，即小規模股票的報酬率遠優於大規模股票，且股票報酬率與公司規模間呈現負相關，這種現象在美國股票市場得到許多學者的證明，例如：Bans(1981)、Reinganum(1981)、Basu(1983)…等等。對於股票市場此種異常現象，引起諸多學者不同的看法，並試圖去解釋「規模效果」的成因，其中，Stoll & Whaley(1983)認為規模效果是因為未考慮到大規模與小規模公司交易成本的差異，因此若考慮交易成本因素後，也許規模效果不復存在，甚至產生反向的規模效果。
本研究即以國內開放型共同基金為研究對象，研究期間為自民國87年1月至88年12月，本研究實證模型為橫斷面/時間序列混合迴歸模式(time-series /cross-section pooling regression)，主要在同時解決資料之橫斷面變異數及縱斷面自我相關的問題，並在模型中加入基金費用比率、週轉率兩變數，合稱資訊成本(Information Cost)，以反應基金在操作時之交易成本及蒐集資訊時所花費的成本，希望能以成本的觀點出發，解釋基金的規模效果。另更針對基金投資標的的不同，分成股票型、平衡型、債券型基金分別進行相關主題之探討。
本研究經由實證研究後獲得以下之結論
一、基金資訊成本對報酬率之影響：
所有開放型基金與平衡型基金資訊成本對報酬率之影響結果相同，其結果皆為費用比率、週轉率越高，基金報酬率也越高；股票型基金與債券型基金資訊成本對報酬率之影響結果相同，其結果皆為費用比率越低、週轉率越高，基金報酬率也越高。
二、基金規模對報酬率之影響：
規模變數不管在所有開放型基金，或股票型、平衡型、債券型基金中皆顯著，所以共同基金的確存在規模效果，但因基金類型不同，規模對報酬率影響的方向及程度不一。
三、基金資訊成本、規模間互動關係對報酬率之影響：
規模變數與資訊成本變數間具有關聯性，但兩者皆能影響報酬率，無法互相取代，即在相同規模規模等級中，仍會因費用比率、週轉率的高低，影響報酬率；反之，相同資訊成本中，會因規模大小影響報酬率，所以無法以成本觀點解釋規模效果。

"Size Effect” means that the return of small size stocks is much higher than big ones. And there is a negative relationship between the company size and the stock return. This phenomenon has been proved by many scholars in America, for example, Banz (1981), Reinganum (1981), Basu (1983),…etc. This kind of the abnormal phenomenon in the stock market causes various different points of view among scholars and they try to explain the reason of “Size Effect”. Among them, Stoll & Whaley (1983) consider that “Size Effect” is caused by ignoring the difference of transaction cost between small and big size companies. Therefore, after concerning the factor of transaction cost, the “Size Effect” may disappear or may even incur a reversed “Size Effect. ”
This thesis studies the open type mutual funds in Taiwan and the research period is from January, 1998 to December, 1999. In order to examine the “Size Effect” in Taiwan’s mutual funds market, the paper used time-series/cross section pooling regression model as the empirical model. The pooling regression model can solve the heteroscedasticity in the horizontal phase and the autocorrelation in the vertical at the same time. Furthermore, two variables--expense ration and turnover are added to reflect the explicit transaction costs associated with research and trading on the information of mutual funds. The study intends to explain the “Size Effect” of mutual funds by considering the transaction costs of funds. Finally, we examine the same topic on different investment types of open funds, including stock funds, bond funds and balanced funds.
The empirical results of this thesis are summarized as follows:
1.The effect of the information cost on the return of mutual funds:
The results of all open type funds and balanced funds are the same. That is the higher the expense ratio and turnover, the higher the return of funds. On the other hand, the results of stock funds and bond funds are the same. That is higher turnover and lower expense ratio will tend to higher return of funds.
2.The effect of fund size on the return of mutual funds:
The size variables are significant no matter in all open type funds or in stock funds, bond funds, and balanced funds. Therefore, the “Size Effect” in Taiwan’s open type mutual funds indeed exists. However, the different investment types of mutual funds may cause different direction and level of “Size Effect” on return.
3.The interaction effect of the information cost and fund size on the return of mutual funds:
Although there are some kind of correlation in the size variables and information cost variables, they can not replace each other. In other words, even in the same level of fund size, expense ratio and turnover still can affect return. On the contrary, in the same level of information cost, fund size also affects return. Therefore, the conclusion is that we can not explain the “Size Effect” by the fund transaction cost.

目 錄
目 錄 I
表 次 IV
圖 次 V
第壹章 緒論 1
第一節 研究背景 1
第二節 研究動機 4
第三節 研究目的 5
第四節 論文架構 6
第貳章 文獻探討 8
第一節 共同基金定義及分類 8
一、 共同基金定義 8
二、 共同基金之分類 8
第二節 規模效果之實證研究 12
一、 國外相關文獻 12
二、 國內相關文獻 16
第三節 規模效果之成因分析 19
一、 國外相關文獻 19
二、 國內相關文獻 24
第四節 文獻彙總 26
第參章 研究設計 34
第一節 研究流程 34
第二節 研究範圍 36
一、 研究對象 36
二、 研究期間 36
三、 資料來源 37
第三節 研究變數的操作性定義 37
第四節 混合迴歸及其他統計方法 41
一、 橫斷面/時間序列混合迴歸模型41
二、 其他統計方法 45
第五節 實證模型 46
第六節 研究限制 47
第肆章 實證結果與分析 48
第一節 基金樣本初步統計分析及模型變數選取 48
一、 共同基金概況分析 48
二、 模型變數的選擇 49
第二節 規模淨效果分析--所有開放型基金樣本 52
一、 初步規模效果分析 52
二、 橫斷面/時間序列混合迴歸分析─所有基金樣本 53
三、 各基金型態之規模分佈 55
第三節 規模淨效果分析--不同型態之共同基金 57
一、 股票型共同基金 57
二、 平衡型共同基金 60
三、 債券型共同基金 61
第四節 實證結果彙總 64
一、 基金風險指標對報酬率之影響 64
二、 基金資訊成本對報酬率之影響 64
三、 基金規模對報酬率之影響 65
四、 基金資訊成本、規模間互動關係對報酬率之影響 65
第伍章 結論與建議 67
第一節 結 論 67
一、 基金資訊成本對報酬率之影響 67
二、 基金規模對報酬率之影響 68
三、 基金資訊成本、規模間互動關係對報酬率之影響 68
第二節 建 議 68
一、 對投資人的建議 68
二、 對後續研究的建議 69
參考文獻………………………………………………………………..70
附錄 ………………………………………………………………..75
表 次
表1-1-1 國內共同基金歷年發行概況 2
表2-1-1 開放型與封閉型共同基金之比較 9
表2-4-1 規模效果之國外實證文獻彙總 27
表2-4-2 規模效果之國內實證文獻彙總─共同基金 28
表2-4-3 規模效果之國內實證文獻彙總─股票市場 29
表2-4-4 規模效果成因之國外實證文獻彙總 30
表2-4-4 規模效果成因之國外實證文獻彙總（續） 31
表2-4-5 規模效果成因之國內實證文獻彙總─共同基金 32
表2-4-6 規模效果成因之國內實證文獻彙總─股票市場 33
表3-3-1 本研究基金分類 41
表4-1-1 開放型共同基金樣本各變數敘述統計量 50
表4-1-2 模型變數間之相關係數表 51
表4-2-1 基金規模資料整理-所有基金樣本 52
表4-2-2 所有基金樣本混合迴歸分析表 54
表4-2-3 基金規模資料整理-由不同投資標的區分 56
表4-2-4 共同基金型態間之規模分佈--卡方適合度檢定 57
表4-3-1 基金規模資料整理-股票型共同基金 58
表4-3-2 共同基金混合迴歸分析表-股票型 59
表4-3-3 共同基金混合迴歸分析表-平衡型 61
表4-3-4 基金規模資料整理-債券型共同基金 62
表4-3-5共同基金混合迴歸分析表-債券型 63
表4-4-1 共同基金混合迴歸分析彙整表 66
表4-4-2 國內外規模效果及成因文獻結論 66
圖 次
圖1-1-1 歷年共同基金發行個數統計圖 3
圖1-1-2 歷年共同基金淨資產總額統計圖 3
圖1-4-1 論文架構 7
圖3-1-1 研究架構圖 35

參考文獻
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