臺灣博碩士論文加值系統

國內股市之機構投資人主要包括外資法人、投信及自營商，目前持股比重雖只佔市場十分之一左右，但隨著政府各項政策的推行，國內股市法人所扮演的角色日趨重要。而外資、投信及自營商雖同為法人投資人，但其投資策略及操作方式有所不同，本研究即以此探討整體外資、整體投信及整體自營商於民國85年10月至民國88年12月對上士上櫃公司之選股策略及操作績效。
過去學者發展許多評估基金績效之模型，鑑於各種模式不同的意義，吾人選取四種評估方法來評比機構投資人投資績效，包括Jensen指標、Sharpe指標、Grinblatt and Titman的GT模型及Daniel，Grinblatt，Titman and Wermer所建立的以個股特性為基礎之績效評估方法。實證顯示外資與投信投資績效明顯打敗大盤;外資並具有順勢調節持股的能力;而外資與投信最能於類似風險股票中投資仍被市場低估的股票且投資績效會隨著市場表現而水漲船高;三大法人中並以自營商的投資績效最差。
關於機構投資人之選股策略，本研究首先分析其於個產業的資金配置，研究顯示機構投資人均偏好電子業，而較少著墨於傳統產業。金融業則在調整市值規模後，成為機構投資人最不偏好的類股。接著本研究以Fama and MacBeth(1973)迴歸檢定法探討各季已調整及未調整產亦平均數的股票特性對機構投資人持股比重的影響，並進而比較機構投資人不同的選股特性。所選取五種類的股票特性變數，包括風險、流動性、股價水準、獲利能力及技術面報酬。於研究中假設機構投資人均偏好自有資金高、股價水準低、市價淨值比高、獲利能力佳、短期內股價報酬低、過去半年高報酬的股票。而外資則考量到資訊成本，故偏好流動性好的股票，同為基金經理人操盤的外資與投信則偏好波動性大的股票。實證顯示外資最為偏好自有資金高、規模大、基本面佳，股東權益報酬率高、短期內股價報酬不高的股票。而高週轉率股票於投信投資組合中所佔比重最高。自營商最為偏好波動性大的股票，投信及自營商則均偏好高負債的公司並同時採追漲策略。
本研究最後探討持股特性與績效之相關性，並發現機構投資人多數的選股策略與其績效之相關性並不顯著，而這可能是因為本文所納入的樣本過少所致，或者選股並非解釋機構投資人投資績效之重要因素。

目 錄
第一章 緒論……………………………………………………1
第一節 研究動機與目的………………………..…………….1
第二節 研究架構………..…………………………………….7
第二章 文獻探討………………………………………………………..8
第一節 國外基金績效評估文獻探討……………………………8
第二節 股票特性和股價報酬之關聯性文獻探討…………….19
第三節 機構投資人持股特性文獻探討……………………….23
第三章 研究方法……………………………………………….31
第一節 研究對象及期間…………………………..………….31
第二節 資料來源……………………………………………….32
第三節 機構投資人之績效評比……………………………….32
第四節 機構投資人之持股特性分析………………………….39
一、 機構投資人投資產業別分析……………………………..39
二、 機構投資人持股特性迴歸檢定…………………………..40
第五節 機構投資人績效和持股特性之相關性………………..49
一、 檢定個別機構投資人績效與持股特性之相關性……….…49
二、 比較機構投資人間績效與持股特性的關連性之差異…….49
第四章 實證結果與分析…………………………………….50
第一節 機構投資人之績效評比…………………………………51
一、 機構投資人報酬率和市場投資組合報酬率檢定………….51
二、 機構投資人GT、Sharpe、與DGTW績效評估……………51
三、 機構投資人間投資績效差異性之檢定……………………..53
3.1 t檢定結果………………………………………………53
3.2 單因子變異數分析……………………………………..54
第二節 機構投資人之持股特性分析…………………………..53
一、 機構投資人投資產業別分析………………………………54
二、 機構投資人持股特性迴歸檢定……………………………55
第三節 機構投資人績效和持股特性之相關性…………………61
一、 檢定個別機構投資人績效與持股特性之相關性………….62
二、 比較機構投資人間績效與持股特性的關連性之差異…….64
第五章 結論………………………………………………….87
研究限制……………………………………………………..91
參考文獻……………………………………………………..92

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