臺灣博碩士論文加值系統

農業糧食及石油能源兩大原物料現貨及期貨市場的價格不斷飆升，讓市場投資人積極進場投資以期在期貨市場興盛的現況下獲取更多的額外報酬。動能及反向投資策略在經過多年發展，目前已經是學界與實務界相當重要的研究。本研究參考De Bondt & Thaler（1985）之方式建構出贏家與輸家的投資組合，進而探討於美國商品期貨市場，採取反向投資策略是否能獲得顯著利潤。
本研究以美國期貨市場共20項商品期貨為研究標的，並分別探討農產品、軟性商品、能源商品、金屬產品及畜產品類別之反向投資策略的獲利性比較及基於不同交易行為之反向策略獲利情況比較，以作為投資人參考之依據，本研究結論歸納如下：
1. 投資美國商品期貨時，無論持有期長短，較適宜採反向投資策略。
2. 投資不同商品類別時，除金屬外，形成期及持有期於24週後，均有顯著反向效果。且農產品、軟性商品、能源及畜產品四種類別適宜採反向投資策略。
3. 投資不同商品類別時，無論持有期長短，金屬類別均不適宜採反向投資策略。
4. 探討交易量滯後期變動中，除高交易量之形成期60週及低交易量組之形成期9、12週外，其餘投資策略大多不宜採反向策略。

Along with the price of crops, food and energy continues to grow rapidly, investors jump into futures market in order to obtain an excess profit in the futures market. Momentum and contrarian investment strategies are important in academic and practical fields. This study constructs winners and losers portfolios based on the finding of De Bondt & Thaler（1985）and attempts to analyze and compare the performance of contrarian strategies in the American Commodity Futures Markets.
This work uses the contrarian strategy to examine the performance of 20 commodity futures in the American Commodity Futures Markets. This investigation also analyzes the investment performance of contrarian strategy among agricultural, soft, energy, metals and livestock futures. Furthermore, this study analyzes and compares investment performance based on different trading activities. The empirical results are summarized below：
1. Contrarian strategies outperform momentum strategies when investors invest in American commodity futures.
2. This study finds that the contrarian strategies produce significantly positive abnormal returns over a half-year holding period for agricultural, soft, energy and livestock futures.
3. Empirical finding indicates that contrarian strategies one useless for metals futures.
4. Regarding the impact of the changes in trading volume on contrarian strategies, this work finds that only 60 weeks in high-volume group and 9 and 12 weeks in low-volume group have positive effects. The other high-volume and low-volume groups do not have significantly positive returns. This fact suggests that contrarian strategies are not very useful when investors invest in American commodity futures based on the trading volume.

目錄
摘要 I
ABSTRACT II
誌謝 III
目錄 IV
表目錄 VI
圖目錄 VII
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 4
第三節 研究流程 5
第二章 文獻探討 6
第一節 國內外反向投資策略之相關文獻 6
第二節 國內外反向與動能投資策略之相關文獻 8
第三節 投資市場過度反應及反應不足之相關文獻 11
第一節 資料說明與研究期間 14
第二節 研究設計 16
第三節 研究步驟 19
第四章 實證結果與分析 20
第一節 美國商品期貨敘述性統計分析 20
第二節 美國商品期貨反向投資策略績效分析 21
第三節 不同美國商品期貨類別的反向投資策略績效分析 29
第四節 交易量滯後期變動對反向投資策略績效之影響比較 41
第五節 未平倉量滯後期變動對反向投資策略績效之影響比較 47
第五章 結論與建議 53
第一節 研究結論 53
第二節 研究限制 54
第三節 研究建議 54
參考文獻 56
中文文獻 56
英文文獻 57

表目錄
表1 反向投資策略－獲利性及實證研究結果彙整表 ..6
表2 反向與動能投資策略－獲利性及實證研究結果彙整表..9
表3 投資市場過度反應及反應不足之相關研究結果彙整表..11
表4 本研究採用之商品期貨彙總表..15
表5 美國期貨商品之樣本敘述統計表..20
表6 不同形成期與持有期之策略樣本數..21
表7-1 形成期p=1、3與不同持有期之投資組合平均每週報酬率..22
表7-2 形成期p=6、9與不同持有期之投資組合平均每週報酬率..23
表7-3 形成期p=12、24與不同持有期之投資組合平均每週報酬率..24
表7-4 形成期p=36、60與不同持有期之投資組合平均每週報酬率..25
表8 Max1-Min1及Max2-Min2最佳績效投資組合彙總表..28
表9-1 農產品期貨類別反向投資策略績效分析..30
表9-2 軟性商品期貨類別反向投資策略績效分析..31
表9-3 能源商品期貨類別反向投資策略績效分析..33
表9-4 金屬商品期貨類別反向投資策略績效分析..34
表9-5 畜產品期貨類別反向投資策略績效分析..35
表10 不同產品類別之最佳績效投資組合彙總表..40
表11-1 高交易量滯後期對反向投資策略績效分析..42
表11-2 低交易量滯後期對反向投資策略績效分析..43
表12 高低交易量之最佳績效投資組合彙總表..46
表13-1 高未平倉量滯後期對反向投資策略績效分析..48
表13-2 低未平倉量滯後期對反向投資策略績效分析..49
表14 高低未平倉量之最佳績效投資組合彙總表..52

圖目錄
圖1 研究流程圖..5
圖2 重疊期間圖..17
圖3-1 Max1-Min1形成期p=1、3、6、9報酬率比較圖..26
圖3-2 Max1-Min1形成期p=12、24、36、60報酬率比較圖..26
圖4-1 Max2-Min2形成期p=1、3、6、9報酬率比較圖..27
圖4-2 Max2-Min2形成期p=12、24、36、60報酬率比較圖..27
圖5-1 各種產品別報酬率比較圖p=1..36
圖5-2 各種產品別報酬率比較圖p=3..36
圖5-3 各種產品別報酬率比較圖p=6..37
圖5-4 各種產品別報酬率比較圖p=9..37
圖5-5 各種產品別報酬率比較圖p=12..38
圖5-6 各種產品別報酬率比較圖p=24..38
圖5-7 各種產品別報酬率比較圖p=36..39
圖5-8 各種產品別報酬率比較圖p=60..39
圖6-1 高低交易量組報酬率比較圖p=1、3..45
圖6-2 高低交易量組報酬率比較圖p=6、9..45
圖6-3 高低交易量組報酬率比較圖p=12、24..45
圖6-4 高低交易量組報酬率比較圖p=36、60..45
圖7-1 高低未平倉量組報酬率比較圖p=1、3..51
圖7-2 高低未平倉量組報酬率比較圖p=6、9..51
圖7-3 高低未平倉量組報酬率比較圖p=12、24..51
圖7-4 高低未平倉量組報酬率比較圖p=36、60..51

參考文獻
中文文獻
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