臺灣博碩士論文加值系統

債券換股權利證書為可轉換公司債轉換為普通股前的一種過渡性普通股，這種金融商品的出現是導因於我國法令規定。所以當可轉換公司債持有人提出轉換申請時，並非立刻就拿到股票，而是以換股權利證書暫時取代普通股，並作為其股東身份之證明。權利證書持有人可於發行公司向主管機關辦理有關程序後，將權利證書換回發行公司的普通股。

所以既然權利證書與普通股皆為表彰股東權益的證明，只是當中有一些不同的條件與限制，類似於替代性極高的兩商品在不同的兩市場上市交易，兩者間市價應存在一定的關係，故本研究想探討兩者間的關係為何，以及若兩市場出現價格偏差時，是否有空間值得從事套利。

本論文得到幾個結論：

1. 就換股權證之可套利頻率而言，套利機會出現的頻率頗高，顯示換 股權證市場的確普遍存在套利機會。

2. 由換股權證之溢價交易次數來看，出現溢價交易的次數很低，顯示 一般投資人明白換股權證的理論市價應較標的普通股為低的道理。 但當有不連續交易序列出現時，較容易出現溢價交易的情況。

3. 平均套利淨報酬率較高者，套利淨報酬率為正的頻率也相對蠻高， 表示在一定水準以上的套利淨報酬率其可套利次數還不少，這更加 證實了權利證書套利空間的存在及其可行性。

4. 換股權證的市價並未隨標的普通股市價的變動幅度作等幅的變動， 使得市場存有相當程度的套利機會。

5. 觀察換股權證距到期日天數與換股權證套利空間之關係後發現，越 接近換股權證到期日，套利淨報酬率與可套利頻率會隨之遞減，且 交易量較大的期間大都分別在接近到期日與換股權證剛剛上市時。

6. 在考量換股權證市場流動性風險後，換股權證仍存在相當的套利空 間，且市場流動性風險並未適當地反映在套利的過程當中。

7. 在考量融券回補風險下，應在不被融券強迫回補的期間進行套利操 作較佳。

目錄
第壹章 緒論 1
第一節 研究動機1
第二節 研究目的2
第三節 研究架構3
註釋5
第貳章 可轉換公司債與換股權利證書6
第一節 可轉換公司債6
第二節 債券換股權利證書10
第三節 換股權利證書與標的普通股權利義務之異同14
第四節 換股權證與標的普通股市價之關係16
註釋19
第參章 權利證書套利利潤之理論模型21
第一節 期貨之定價模型─持有成本模型23
第二節 換股權利證書的理論價格及套利利潤24
第三節 考慮特有假設放寬後之影響27
第四節 套利操作之風險36
第五節 融券之特殊限制條件39
註釋42
第肆章 研究方法與資料43
第一節 研究資料43
第二節 換股權證套利空間實證方法之設計47
第伍章 實證結果分析51
第一節 權利證書之套利空間51
第二節 考慮套利風險下之套利空間58
第陸章 結論與建議65
附圖一─十五**********************69
參考文獻************************84
表次
表2-1 可轉換公司債、換股權證之命名標準***********13
表3-1影響套利淨報酬率的變數及其影響方向**********35
表4-1樣本研究期間*********************44
表4-2研究資料來源、型態與項目***************45
表4-3樣本之融券最後回補日*****************46
表5-1換股權證之可套利頻率*****************52
表5-2換股權證溢價交易分析表****************53
表5-3換股權證套利淨報酬率之平均數、中位數及標準差*****55
表5-4套利淨報酬率與標的普通股市價之相關性*********56
表5-5換股權證交易量統計資料****************59
表5-6考慮風險溢酬下之可套利頻率變化情形**********60
表5-7套利淨報酬率與換股權證交易量之相關性*********62
表5-8考慮融券回補風險之套利空間變化************64
圖次
圖1-1研究架構***********************4
圖2-1可轉換公司債轉換普通股流程**************12
圖2-2換股權證與標的普通股市價關係*************17
附圖一凱聚乙************************69
附圖二南亞丙************************70
附圖三聯電戊************************71
附圖四聯電庚************************72
附圖五達電甲************************73
附圖六達電辛************************74
附圖七致福甲************************75
附圖八國巨丙************************76
附圖九長谷乙************************77
附圖十華新丁************************78
附圖十一聯電乙***********************79
附圖十二宏電戊***********************80
附圖十三力捷乙***********************81
附圖十四致福乙***********************82
附圖十五神達甲***********************83

一、 中文部份
1、 謝惠娟，〝轉換公司債套利零風險〞，理財顧問，民國八十二年 三月，頁28-29。
2、 于政長，〝衍生性金融市場及其衍生性金融商品〞，台灣經濟金 融月刊，民國八十四年十月。
3、 顏錫銘，林江亮，〝台灣企業宣告發行海內外可轉換公司債財務 特性〞，證券金融，民國八十五年十月。
4、 李麗，〝可轉換公司債〞，貿易週刊，民國八十三年年八月二十 四日。
5、 陳隆麒，現代財務管理─理論與應用，華泰書局，民國八十二年 一月。
6、 陳士暐，〝可轉換公司債評價之研究〞，中央大學財管所碩士論 文，民國八十四年六月。
7、 郭庭昱，〝羅小姐套利賺進數億台幣─台灣五種套利機會〞，財 訊，民國八十六年十一月，頁301-304。
8、 王進榮，〝換股權利證書─散戶的套利機會〞，台証投資雙週刊 ，第七十四期，民國八十二年十二月十三日，頁5-7。
9、 藍新仁，〝可轉換公司債評價（上）〞，台証投資雙週刊，第八 十六期，民國八十三年六月二十七日，頁6-9。
10、藍新仁，〝可轉換公司債評價（下）〞，台証投資雙週刊，第八 十七期，民國八十三年七月十一日，頁5-9。
11、藍新仁，〝換股權證的縱橫空間〞，台証投資雙週刊，第九十五 期，民國八十三年十一月一日，頁5-9。
12、鄭華清，〝套利訂價理論淺談〞，產業金融，第五十一期，民國 七十五年六月。
13、劉德明，期貨與選擇權─理論、實務與策略，故鄉出版股份有限 公司，民國八十四年五月。
14、財政部證券管理委員會，〝發行人募集與發行有價證券處理準則 〞，民國八十四年七月六日。
15、台灣證券交易所，〝轉換公司債暨債券換股權利證書買賣辦法〞 ，民國七十九年三月。
16、〝公司法〞，民國八十六年六月二十五日。
17、各樣本之發行公司發行可轉換公司債公開說明書。

二、英文部份
1、Robert C. Radcliffe，Investment Concepts、Analysis、 Strategy.，Fourth Edition，Harper Collins，1994.
2、Frank J. Fabozzi，Bond Market ,Analysis and Strategies.， Third Edition，Prentice Hall International Editions，1996.
3、Peter Ritchken，Derivative Marteks, Theory, Strategy, and Applications.，Harper Collins，1996.
4、Brennan M. ,and E. Schwartz，"Convertible Bonds：Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion."，Journal of Finance,Vol.32，December 1977.
5、Cox J. , S. Ross,and M. Rubinstein，"Option Pricing：A Simplified Approach."，Journal of Financial Economics， September 1977.
6、Brigham E. , F. louis , C. Gapenski，Financial Management Theory and Practice.，DRYDEN，Seventh Edition.
7、Brennan, M. and Schwartz, E.，〝Arbitrage in Stock Index Futures.〞，The Journal of Business，Vol.63，No.1，1990， pp.7-31.
8、Lim,Kian-Guan.，〝Arbitrage and Price Behavior.〞，The Journal of Futures Markets，Vol.12，No.2，1992， pp.151-161.
9、David K. Eiteman,Arthur I. Stonehill,Michael H. Moffett， Multination Business Finance，7th Edition，Addison-Wesley Publishing Company，pp.110.